La Cartera de Negocio de Abengoa: Trayectoria, Proyectos y Desafíos Financieros

Abengoa es una empresa tecnológica española con una trayectoria destacada en el desarrollo sostenible de infraestructuras, energía y agua. Fundada en 1940 en Sevilla, inicialmente se orientó a la fabricación de contadores monofásicos. Sin embargo, debido a los problemas políticos del país, pronto reorientó su negocio hacia la elaboración de proyectos y montajes eléctricos. Tras afianzar su negocio en España, Abengoa inició su internacionalización en 1963, abriendo su primera filial en Argentina y expandiéndose posteriormente a países como Brasil, Uruguay, México, Perú, Chile, África y Estados Unidos. Actualmente, la compañía cuenta con presencia nacional e internacional y sus acciones cotizan en el mercado continuo, ofreciendo a los inversores dos tipos de acciones, la A y la B.

Abengoa ha gestionado una gran complejidad, con más de 28.000 empleados en el año en que entró en concurso. Desarrolló tecnología propia y unas 280 patentes para sustentar su expansión global. Sus logros incluyen más de 13 GW en generación eléctrica instalados y en construcción, 2,3 millones de m³/día de capacidad instalada de desalación de agua (y 3,2 millones de m³/día construidos y en construcción), así como más de 27.000 km de líneas de transmisión y distribución y más de 330 subestaciones en todo el mundo en los últimos 15 años.

Áreas Fundamentales de Negocio

Abengoa está especializada en el desarrollo de proyectos llave en mano, o de ingeniería, suministro y construcción (EPC) para terceros. Sus negocios se agrupan en tres grandes áreas, tal como se detalla en sus auditorías:

1. Ingeniería y Construcción

Abengoa es especialista en la ejecución de proyectos complejos llave en mano. Esto incluye plantas termosolares, híbridas solar-gas, de generación convencional y de biocombustibles, así como infraestructuras hidráulicas (grandes desaladoras) y líneas de transmisión eléctrica, entre otros. Estos son negocios intensivos en capital, con obras complejas y de importes muy relevantes, que requieren una estructura de financiación específica y son de larga duración. Operan globalmente en España, el resto de Europa, Norteamérica, Latinoamérica, África, Asia y Oriente Medio, a través de empresas propias y en Uniones Temporales de Empresas con otros socios.

2. Infraestructuras de Tipo Concesional

Esta actividad agrupa activos propios de carácter concesional, donde los ingresos están regulados mediante contratos de venta a largo plazo, como la compra garantizada ("take or pay") o el suministro-venta de energía ("power purchase agreement"). Incluye la operación de plantas de generación eléctrica (solares, cogeneración o eólicas) y de desalación, así como líneas de transmisión. Se explica que son activos con bajo riesgo de demanda, por lo que sus esfuerzos se centran en su óptima operación, lo que implica que estas instalaciones deben ser muy eficientes para ser rentables.

3. Producción Industrial

Aquí se agrupan los negocios de Abengoa con un alto componente tecnológico, como los biocombustibles. En estas actividades, la compañía ostentó una posición de liderazgo importante en los mercados geográficos donde opera. Abengoa Bioenergía S.A. (Abengoa Bioenergía) es una de las empresas clave que opera principalmente en el sector Petróleo y Gas y Energía Eléctrica en España, con desarrollos en materias primas e insumos, etileno, biocombustibles, empresa de Downstream (refinación y comercialización), servicios industriales y etanol.

El día que se presentó el concurso, Abengoa contaba con 577 sociedades dependientes, 78 sociedades asociadas, 31 Negocios Conjuntos y participaba en 211 Uniones Temporales de Empresa, además de tener participaciones accionariales en otras sociedades en grado inferior al 20%.

Proyectos Destacados de Abengoa

La cartera de proyectos de Abengoa, aunque con fluctuaciones en su valor, ha incluido obras de gran envergadura. En 2019, la cartera de proyectos alcanzó un valor de 1.514 millones de euros, una cifra inferior a los 1.775 millones de 2018. La nueva contratación en 2019 fue de 1.107 millones de euros, por debajo de los 1.507 millones de 2018.

Entre los proyectos adquiridos en 2019 se destacan:

• Taweelah (Emiratos Árabes Unidos): Construcción de la planta desaladora por ósmosis inversa más grande del mundo, con una capacidad de 909.000 m³ por día.
• RWEL Klaipeda-Vilnius (Lituania): Electrificación de más de 730 km de líneas ferroviarias.
• Jebel Ali (Emiratos Árabes Unidos): Construcción de una planta desaladora de agua de mar por ósmosis inversa con una capacidad total de 41.000 m³ por día.
• Seccionadora Río Malleco Substation (Chile): Construcción de una subestación de 220 kV.
• Aeropuerto de Sevilla (España): Obra civil e instalaciones completas para la ampliación y remodelación del edificio de la terminal del aeropuerto de San Pablo.
• Southern Peru Copper Corporation (Perú): Construcción de una presa de retención de 40.000 m³ a 3.500 metros sobre el nivel del mar, y varios edificios singulares dentro de las instalaciones.

Proyectos Fotovoltaicos

El portafolio de proyectos fotovoltaicos ejecutados por Abengoa se completa con otros 500 MW de proyectos finalizados, distribuidos por todo el mundo. Actualmente, Abengoa, en consorcio con FCC Industrial, está llevando a cabo la construcción simultánea de siete plantas fotovoltaicas en España: cinco en Cáceres, una en Palencia y otra en Salamanca. El alcance de los trabajos contempla la construcción y puesta en marcha de estas plantas que, con paneles solares de estructuras fijas, capturarán la energía del sol y la transportarán a una subestación fotovoltaica que verterá la energía a la red de forma eficiente y sostenible.

El portafolio de proyectos fotovoltaicos finalizados por Abengoa se extiende globalmente. En Estados Unidos, en California, ha construido la planta de Mount Signal Solar, con 206 MW de capacidad instalada. En Chile, ha desarrollado una planta fotovoltaica de 100 MW y más de 300.000 módulos fotovoltaicos, que incluye el sistema de almacenamiento de Ion Litio con capacidad de 12 MW/4 MWh para el complejo solar Cerro Dominador, el mayor de toda Latinoamérica. También cuenta con proyectos en países como India, Francia y España.

Situación Financiera y Reestructuración

Abengoa ha enfrentado desafíos financieros significativos, lo que la llevó a un concurso de acreedores y a dejar de cotizar en bolsa. La compañía comunicó un preconcurso de acreedores el 18 de agosto de 2020 para ganar tiempo y conseguir el 96% de las adhesiones necesarias para su reestructuración.

Análisis Fundamental de Abengoa (Septiembre 2020)

Los ingresos y gastos de Abengoa han mostrado cambios exagerados entre los diferentes años, especialmente en los gastos de explotación, que fueron negativos en 2019. Esto se debió a ingresos extraordinarios que no deben interpretarse como una mejora. Sin embargo, los gastos generales se redujeron de 77 millones de euros en 2018 a 70 millones en 2019.

El EBITDA de la compañía marcó un progreso realmente bueno en cuanto a la producción del negocio, cumpliendo con creces el plan de viabilidad presentado en 2019. Este incremento se atribuyó fundamentalmente al comienzo de las operaciones en A3T y a la reducción de los gastos generales. No obstante, el resultado del ejercicio seguía siendo muy negativo, con una pérdida de 517,50 millones de euros en 2019, principalmente por los intereses de su enorme deuda y la emisión de instrumentos de la reestructuración.

El análisis de los resultados del primer trimestre de 2020 mostró números bastante optimistas, aunque el resultado del ejercicio estuvo condicionado por el registro de nuevos instrumentos financieros a valor razonable tras la reestructuración, lo que incluyó 2.374,18 millones de euros. Si se excluye este punto, el resultado del ejercicio sería de (-145,34) millones de euros.

Balance de Abengoa 2020 (en millones de euros)

La deuda financiera bruta de Abengoa en 2019 se incrementó un 5% respecto a 2018, ascendiendo a 5.948 millones de euros, incluyendo 1.165 millones de deuda de sociedades clasificadas como mantenidas para la venta. De los 4.783 millones restantes, 558 correspondían a financiación de proyectos. La deuda financiera corporativa bruta era de 4.225 millones de euros, de los cuales 182 millones a largo plazo y 4.043 millones a corto plazo, incluyendo 2.987 millones de deuda Old Money de conversión obligatoria y 211 millones de New Money II/Reinstated Debt.

Fuente: www.investing.com

Reestructuración de la Deuda: La Nueva Abengoa (Abenewco)

Abengoa anunció la reestructuración de su deuda el 6 de agosto de 2020 para restablecer el equilibrio patrimonial y evitar la quiebra. El plan consistía en convertir la deuda en préstamos participativos que, a su vez, se transformarían en capital mediante la creación de una nueva Abengoa (Abenewco). Para que la antigua Abengoa se salvara, era necesario que el 96% de los proveedores a los que la compañía debía dinero (153 millones de obligaciones ‘Legacy’) aceptaran convertir la deuda en otros préstamos participativos. El plazo para ello era hasta el 11 de septiembre.

Los puntos clave de esta nueva reestructuración incluyeron:

• Financiación de 203 millones de euros, con un importe máximo de 230 millones, y una garantía del ICO del 70%, a los que se sumarían 20 millones comprometidos por la Junta de Andalucía.
• Una nueva línea de avales con un valor de 126,4 millones de euros, ampliable hasta 300 millones.
• Modificación de las condiciones de la deuda existente (New Money 2, Reinstated Debt, bonos convertibles de A3T y deuda Old Money).
• Búsqueda de adhesiones suficientes para el plan de proveedores Abenewco 1 para la consolidación de la deuda «legacy».

En AbenewCo 1 existirían dos tipos de acciones: ordinarias y privilegiadas. Las acciones ordinarias representarían el 99,9% del capital social y tendrían un "upside" ilimitado. Las acciones privilegiadas, que representarían el 0,1%, serían senior con respecto a las ordinarias en caso de liquidación y venta hasta un importe máximo a perpetuidad, implicando un "upside" limitado hasta el importe del NM2 capitalizado más el dividendo mínimo anual acumulado. También tendrían derecho a recibir un dividendo mínimo anual del 3.5% sobre el importe del NM2 capitalizado, que se acumularía anualmente si no se pagara.

Warrants de Abengoa 2025

Para aquellos que eran accionistas de Abengoa el 27 de marzo de 2017, se les otorgó 1 Warrant clase A o B por cada acción A o B que poseyeran. El canje de estos warrants podía realizarse en un plazo de 96 meses (8 años) desde su creación, con 3 meses adicionales para canjearlos una vez alcanzada la fecha límite.

• Cada warrant clase A tendría un precio de 0,02€ por conversión en acción Abengoa clase A.
• Cada warrant clase B tendría un precio de 0,002€ por conversión en acción Abengoa clase B.

Este mecanismo generó una dinámica particular en el valor de la acción. La posibilidad de adquirir warrants impulsó el precio de las acciones antes de la fecha límite, pero una vez obtenido el derecho, muchos accionistas vendieron sus acciones, lo que provocó una caída. Esto abrió oportunidades para estrategias de apertura de cortos, donde el beneficio era seguro independientemente de si la acción subía o bajaba. En 2025 se ejecutaría el acuerdo de emisión de 83.187.446 Warrants Clase A y 858.584.506 Warrants Clase B, lo que causaría una pequeña dilución del valor de la acción (menos del 10%).

Dividendos y Crecimiento

Desde 2015, Abengoa no ha entregado dividendos debido a su crítica situación. Aunque en 2017 se informó que el pago de dividendos no se retomaría hasta 2023, la viabilidad de esta información dependía de la evolución del negocio.

El crecimiento de Abengoa, especialmente a partir de 2004 con su salto internacional, fue "explosivo". Entre 2007 y 2014, sus ventas se multiplicaron por 2,7, pasando de 2.655 millones de euros a más de 7.100 millones, lo que equivale a un crecimiento medio anual del 15,2%. Sin embargo, los beneficios después de impuestos solo aumentaron un 44% en el mismo período, lo que indica que el crecimiento en ventas no se traducía eficazmente en beneficios netos. Abengoa necesitaba 35 euros de ventas para obtener 1 euro de beneficio, mientras que otras empresas del IBEX, como Iberdrola o Inditex, requerían mucho menos. La compañía enfrentó problemas de eficiencia, fijación de precios o una combinación de ambos, ya que operaba en un mercado global complejo y muy competitivo que exigía mucho volumen de obra para el coste soportado.

Presencia Geográfica de Ventas

Abengoa, a pesar de su estado actual, es una empresa reconocida mundialmente. Solo un 9% de sus ventas se generan en territorio nacional. En los últimos dos años, el crecimiento en China ha sido significativo, posicionándose como uno de los países con mayor potencial para la compañía.