Luis Martín Cabiedes: Pionero en Inversión Digital y Visión Crítica del Ecosistema Emprendedor

Luis Martín Cabiedes (Madrid, 1960) es una figura prominente en el panorama de la inversión en España, reconocido por su agudo olfato para los negocios y su enfoque singular en el capital riesgo. Miembro de CFA Society Spain y CEO de Cabiedes & Partners, su trayectoria es tan particular como sus principios de inversión.

Cuando nadie conocía internet, Luis Martín Cabiedes ya había invertido en varias tecnológicas y escribía correos electrónicos. Corría el año 1992 y Luis trabajaba como consejero delegado de Europa Press, la empresa familiar. Su padre le dejó hacer y, después de invertir en Olé, conocido como el Yahoo! español, y que se vendiera a Telefónica por 3.000 millones de pesetas -18 millones de euros en aquella época-, solo pudo decirle una cosa: “Hijo, ya vas buscando tu próximo Olé”.

De Europa Press a la Inversión en Startups

Luis Martín Cabiedes estudió Filosofía, creyendo que era lo más conveniente para su formación. Después de licenciarse, se fue al IESE -en aquella época permitían el acceso sin experiencia-, y después de trabajar en el área de marketing en varias multinacionales, se incorporó a Europa Press. Tuvo la gran suerte de estar en el primer sector arrasado con la llegada de internet, los medios de comunicación. Solo cabían dos opciones: aprovechar la oportunidad o dejarse llevar por la crisis. Durante los 90, apostaron por internet. Fueron los primeros en vender a Yahoo!, Google o a Telefónica cuando lanzó Infovía.

Al final de la década, Luis Martín Cabiedes estaba acostumbrado a que llegara el cliente y comprara sus noticias, pero comenzaron a llegar unos tipos -después los llamarían emprendedores- que decían: “Yo quiero tus noticias y además tu dinero para hacer algo nuevo en Internet”. No tenían nada que ofrecerle, salvo las acciones de la compañía. Y ahí es cuando empezó a ver proyectos que tenían mucho sentido y futuro. Estuvieron en 15 o 20 proyectos hasta que dieron con Olé.

Luis Martín Cabiedes (Madrid, 1960) puede presumir de ser uno de los primeros españoles que tuvo correo electrónico. Su primera cuenta data de 1992, cuando era consejero delegado de la empresa de su familia, la agencia de noticias Europa Press. Más de 25 años después, Cabiedes, filósofo de formación, es uno de los principales inversores de España en compañías de Internet.

P. ¿Cómo empezó todo?

R. De forma muy natural. A mediados de los noventa Europa Press fue de las primeras empresas de España que empezó a hacer negocio en Internet, vendiendo noticias a MSN y Yahoo. Y empezó a llegar gente que no podía pagarnos con dinero, así que nos ofrecían acciones. Así entramos en Olé, que Telefónica compró en 1999. La adquisición del primer gran portal español se valoró en 3.000 millones de pesetas, unos 18 millones de euros. En esa operación la familia ganó más dinero que en 50 años vendiendo noticias.

P. ¿Fue entonces cuando decidiste dejar de lado el negocio de la información y pasarte a la inversión?

R. Hasta 2005 no volvimos a tener ningún instrumento de inversión, un fondo que mantuvimos hasta 2009. El dinero era de la familia: mi madre, con ochenta y tantos, era accionista destacada de Privalia, que era nuestra apuesta más importante de aquellos años (el outlet de moda se vendió a su rival Vente-Privee en 2016 por unos 500 millones de euros, si bien Cabiedes había salido en 2009). Y para la tercera ronda sí creamos una Sociedad de Capital Riesgo. Pero el funcionamiento siempre es el mismo: con lo que sacamos de una ronda de inversión financiamos la siguiente. Nunca hemos necesitado “dinero nuevo”.

Cabiedes & Partners: Estrategia de Inversión y Éxitos Notables

Gestiona con su hermano Cabiedes & Partners, donde invierten en start-up españolas del mundo de internet dedicadas al consumidor final. Entre ellas, destacan Blablacar, Trovit, Kantox, Wearknitters, Deporvillage, Cocunat, Wetaca o Indexa Capital. Su manera de invertir no es habitual, invierte cuando nadie lo hace y viceversa. Si se produce otro récord de inversión de capital riesgo, él lo interpreta como señal de baja rentabilidad. Su trayectoria profesional también está fuera del radar.

En la actualidad los dos fondos de capital riesgo que gestiona junto a su hermano mantienen participaciones en 54 compañías. En este tiempo ha invertido en todo tipo de proyectos, desde Privalia hasta BlaBlaCar, pasando por Olé, el embrión de Terra, o Chicfy. Él quita importancia a éxitos y fracasos. No olvida que sus inicios fueron en gran parte un golpe de suerte.

P. ¿A qué rentabilidad aspiráis y cuál se suele alcanzar?

R. Un fondo es bueno si multiplica la inversión por tres, y ya lo hemos logrado un par de veces. Con nuestra primera ronda de inversión invertimos 3,3 millones de euros y logramos 10,5 millones. Con el segundo, el de Privalia, invertimos 3,8 millones y logramos 17,33. Cabiedes III todavía está vivo, con una participación importante en BlaBlaCar. De momento hemos invertido 16 millones y ya hemos recuperado 19,5. Y en Cabiedes IV, que arrancó en 2014 y de momento no tiene ninguna operación completada, llevamos invertidos 13 millones.

Criterios de Inversión de Cabiedes & Partners

P. ¿Por qué solo invertís en empresas de Internet dedicadas al consumidor final?

R. Porque es de lo que entendemos. Buscamos negocios sencillos, con un fuerte componente de marketing. Si se agotasen las oportunidades en lo que entendemos, tal vez tendríamos que buscar otras cosas, pero de momento no es el caso. Esto no significa que no hayamos ido evolucionando. Ahora, por ejemplo, apostamos fuerte por fintech.

Luis Martín Cabiedes solo invierte en startups que nacen en Madrid y Barcelona, donde se concentra la actividad en España, por dos razones. Por un lado, por la eficacia. Han realizado 140 inversiones, con 40 o 50 start-up en funcionamiento. Distribuye su semana entre Madrid y Barcelona, y el trabajo tiene un límite. Por otro lado, y esta razón es mucho más importante, es necesario conocer muy bien el contexto y el mercado en el que inviertes. Cuando llega alguien de fuera que no conoces de nada para contarte un negocio que no existe y en un mercado que no dominas, no sabe evaluar la situación. No sabe cuál es el presupuesto de marketing en una compañía en Méjico, ni cuánto cuesta la publicidad en pesos o un ingeniero en ese país. Tampoco conoce a sus competidores. Si alguien en Barcelona le cuenta el mismo proyecto, seguramente conoce a cinco personas de diferentes empresas que han trabajado con ese emprendedor. Conoce el mercado, cuánto cuestan los profesionales o cuáles son los competidores. Para saber qué caballo eliges hay que conocerlos todos. Es raro que se cree un proyecto de Fintech en España y no se entere.

P. Pero nada de software, ni de blockchain, ni de big data…

R. Yo no tengo ni idea de software. Y tampoco tengo muchas ganas de aprender. Respecto a blockchain, me parece una tecnología muy interesante. Cuando tenga aplicaciones de consumo empezaremos a valorarla.

Cabiedes and Partners, con más de 60 inversiones en nuestro país es uno de los más estrictos a la hora de elegir sus inversiones. Cabiedes and Partners acaba de invertir en Startupxplore, una comunidad online que sirve como punto de encuentro para Startups e inversores.

A la hora de elegir sus inversiones Cabiedes tiene en cuenta que el modelo de negocio sea rentable, el equipo que compone la compañía y cómo de invertible es el negocio para ellos. Cabiedes suele poner una cantidad de dinero relativamente pequeña, conoce la compañía y se prepara para hacer una apuesta de negocio mucho más grande en el futuro si la compañía lo necesita.

Ejemplos de Inversiones de Cabiedes & Partners

Algunas de las startups en las que Cabiedes & Partners ha invertido y que han tenido un impacto significativo son:

• Olé: El embrión de Terra, vendido a Telefónica por 18 millones de euros.
• Privalia: Portal de moda online vendido a Vente Privée por 500 millones de euros.
• BlaBlaCar: Plataforma de viajes compartidos.
• Trovit: Comprada por el japonés NEXT por 80 millones de euros.
• Kantox: Fintech de cambio de divisas.
• Wetaca: Vende tuppers con comida de calidad, creada por un exconcursante de Masterchef.
• Cocunat: Vende online cosmética libre de tóxicos y de experimentación en animales.
• Indexa Capital: Gestor automatizado de inversiones.

Las 'startups' a seguir, según Cabiedes:

• Freepik: "Me habría encantado invertir en esta empresa", dice Cabiedes. Desde Málaga, son un proveedor online de recursos gráficos para diseñadores, con oferta gratuita y de pago.
• Laagam: Cabiedes dice ser frío con sus inversiones, pero por Laagam siente debilidad: "Su alma creativa es Inés Arroyo, que a partir de su influencia en Instagram empezó a diseñar ropa".
• Tradeinn: Con sede en Celrà (Girona), Tradeinn facturó 120 millones de euros en 2017. Es una tienda online de artículos deportivos que se organiza en microsites para cada deporte.

Cabiedes ha conseguido varios exits de éxito en el último año como Trovit, que fue comprada después por €80M por el japones NEXT o Blablacar, que recibió el año pasado por Index Ventures por €100M.

Luis Martín Cabiedes es profesor asociado del departamento de Iniciativa Emprendedora donde imparte clases de Entrepreneurship y de Entrepreneurial Finance. En 1998 empezó a invertir en empresas tecnológicas en etapa de lanzamiento, primero como Business Angel y más tarde con su propio fondo de Venture Capital (Cabiedes and Partners) en 2009.

La Filosofía de Inversión de Cabiedes: Más Allá de los Números Futuros

P. ¿Miráis a fondo los números, o sois más de impresiones?

R. Miramos los números, pero los del pasado, no los del futuro. En muchas presentaciones los emprendedores nos cuentan cómo va a crecer Internet en Perú o cuánto van a vender en el mes 3 del año 5 en Argentina, pero lo que queremos saber es cuánto vendieron ayer en Alcorcón. Los números del futuro ya me los puedo inventar yo. No queremos sus números, queremos que nos cuenten qué han hecho y qué saben que desconocen los demás. Queremos sacarles del guion de sus presentaciones estupendas. Les ponemos pruebas como la de las diez facturas: que nos digan a quién van a mandar sus diez primeras facturas, y de cuánto van a ser, y cómo y cuándo van a pagar. Tu no puedes facturar “una solución” a las pymes. Tienen que tener bien identificado su mercado.

P. Hay entonces que pincharles la burbuja…

R. Todos los emprendedores tienen brillo en los ojos, los buenos y los malos. No sirve para discriminar. Aquí el lugar para el brillo en los ojos es cero. Yo quiero empresarios, porque estamos hablando de montar empresas, de la misma forma que si estuviera montando un ballet necesitaría bailarines.

Innovación y Rentabilidad

P. ¿Y hasta qué punto valoráis como inversores la innovación?

R. Para mí la innovación es absolutamente irrelevante. Está totalmente sobrevalorada, es algo que sirve para que te den premios los políticos. La innovación se copia y se compra. Tú vete a Disney a decirles que quieres innovar. Te dirán: “Aquí se viene innovadito. Vuelva dentro de veinte años con La guerra de las galaxias y hablamos”. A mí no me gustan las empresas innovadoras, porque suponen un gran riesgo para el inversor teniendo en cuenta lo que te pagan. Y ser el primero en llegar a un negocio es de pringados. “Ser el primero en un negocio es de pringados. prefiero ser el último y que después de mí nadie pueda hacerlo mejor”.

La Regla del 80/20 y los Fracasos

En otra entrevista, Luis Martín Cabiedes dijo que “vivir con un porcentaje de fallos muy grande es muy malo para la autoestima, pero muy bueno para la cartera”. Según su experiencia, el 80% de las compañías en las que invierte no dan rentabilidad. La primera vez que fracasas no se lo dices a nadie. La tercera vez que te pasa, tampoco, pero ya ves un patrón. El porcentaje de supervivencia de las empresas de cierto riesgo más allá de cinco años es del 20%. La regla del 80/20 nos dice que cuando inviertes en diez compañías, solo dos salen bien.

P. En estos años, también habéis pinchado con proyectos importantes como Rockola.fm, muy semejante a Spotify. ¿Qué se aprende de los fracasos?

R. De los fracasos se aprende muy poco o nada, porque hay mil maneras distintas de fracasar. Si hubiese solo tres formas de irse al garete, sí se aprendería. Pero hay un millón. Así que lo que aprendes es que el factor aleatorio es muy alto, y el inversor tiene que saber vivir con ello. Además, en entornos de mucha incertidumbre, la calidad de una decisión no tiene que ver con el resultado. Si en un casino pones la ficha en el 17, y sale el 17, no es una buena decisión, por mucho que haya tocado, porque estás luchando contra la estadística. Es como decir que te equivocaste por no comprar el número del gordo.

El Rol del Inversor y el Emprendedor

Luis Martín Cabiedes es un inversor que no pretende ser emprendedor: “Cada cual tiene que dedicarse a lo suyo y no pueden ir dando lecciones; lo mejor que puede hacer un inversor es estar callado y dejar hacer”. En la Fórmula 1, una de las primeras leyes que hay que saber es que el piloto conduce sin asistencia. Si, como inversor, crees que gestionas la empresa mejor que el emprendedor, ¿por qué no la llevas tú? No tiene sentido indicarle continuamente lo que tiene que hacer. ¿Qué podemos decir entonces desde “boxes”? Primero, la información sobre la competencia. El piloto no puede ir mirando atrás para ver cómo van los otros pilotos. Segundo, la información del entorno, de la meteorología, por ejemplo. El piloto tampoco puede estar mirando el cielo mientras corre. Y, por último, indicarle si tiene un problema. Al emprendedor puedo decirle cómo va su competencia o cuál es la situación del sector, pero hay que dejarle conducir.

“Hay muchísimo inversor aficionado que pretende ser emprendedor, y eso es un desastre”.

P. ¿Qué es lo que caracteriza al buen emprendedor?

R. Lo mismo que al buen inversor: la disciplina. Y en esa disciplina, tanto para el inversor como para el emprendedor, lo importante no es lo que vas a hacer, sino lo que no vas a hacer. ¿Y qué suelen hacer los emprendedores que no deberían? Su error más habitual es pensar que están lanzando un proyecto, cuando están creando una empresa. Traen demasiado compromiso y emotividad.

Sobre el ecosistema emprendedor español se mostró más bien pesimista. «Yo soy negativo con el ecosistema startup español, hay algo de burbuja», sentenció. También se refirió a la falta de experiencia de algunos inversores: «se enamoran del emprendedor y acaban teniendo una relación bipolar con él, se enamoran de él y es un error». También quiso dejar claro quién manda en la empresa: «el emprendedor gobierna la compañía, no el inversor».

Para despedirse, subrayó que emprender es muy difícil y también difícil detectar si va a triunfar o no.

La Evolución del Ecosistema de Inversión y el Enfoque en Fintech

P. Eres inversor del gestor automatizado Indexa.

R. Si lo analizas bien, las finanzas se parecen mucho al sector de los medios: es un sector que vive de la información y del intercambio de esta. En España no hay gestión pasiva, pero su crecimiento es imparable por muy partidario que seas de la gestión activa. En este sentido, no hay dos formas de gestión -pasiva o activa-, sino una sola en la que hay un porcentaje pasivo y otro activo.

Según Javier Ulecia, presidente de Ascri, la inversión de los fondos de venture capital en empresas de reciente creación está aumentando de forma sostenida. Llegaremos al peso que debe tener este sector, porque cada vez hay mayor número de proyectos interesantes y más inversores. Además, según Venture Watch, hasta agosto de este año las startups del sector tecnológico han recibido un total de €277,21M, lo que supone un 26,67% más que en el mismo periodo del año pasado, de los que un 41% ha sido aportado por fondos de venture capital.

Venture Capital Activos en España

¿Quiénes son los venture capital activos en este momento?

Capitana Venture Partners, Cabiedes & Partners e Inveready han realizado operaciones en este mes de Septiembre.

• Capitana Venture Partners: Firma de reciente creación, que invierte en fases tempranas de compañías con potencial de crecimiento y proyección internacional. Acaba de liderar una ronda en Parclick, con el objetivo de reforzar su crecimiento y desarrollar su negocio internacional. Los criterios para elegir sus inversiones son que el producto sea innovador, que tenga potencial de crecimiento y que su mercado objetivo sea relevante.
• Cabiedes and Partners: Con más de 60 inversiones en España, es uno de los más estrictos a la hora de elegir sus inversiones.
• Inveready: Uno de los principales grupos de inversión de capital riesgo enfocado en fases iniciales en España, con 5 vehículos de inversión y más de 40 participadas en diferentes sectores tecnológicos.

Cambio de Rumbo en Cabiedes & Partners

José Martín Cabiedes, uno de los inversores privados más veteranos del ecosistema emprendedor español, advierte de que el principal problema sigue siendo la falta de salidas de las compañías. "Si no hay exits, hay incapacidad de reciclar capital", subraya. Ante este escenario, Cabiedes & Partners ha optado por cambiar de rumbo.

En nuestro caso, hemos levantado el pie del acelerador en la inversión en startups y somos un agente muy marginal en el ecosistema. Hemos encontrado otro tipo de activos en los que creemos que hay un mejor binomio rentabilidad-riesgo. Hemos hecho más de 60 inversiones en los últimos seis o siete años, pero no en startups tecnológicas. Nos hemos encaminado hacia compañías más tradicionales. Ahora, nos dedicamos a invertir en compañías industriales que tienen una docena de años en muchos casos y una situación de rentabilidad positiva. Generan beneficio, caja y distribuyen dividendos. Una economía más tradicional, como distribuidoras de alimentación, empresas de servicios industriales, de limpieza, de extinción de incendios, de parques para ayuntamientos… En definitiva, empresas industriales en las que lo tecnológico, en términos de producto, no pesa.

Pasan dos cosas. Desde el punto de vista de la oferta, España tiene un boom económico muy grande con la transición al sistema democrático y la entrada en la Unión Europea, y todo eso produce un florecimiento económico brutal. Esto ocurrió hace unos 43 años. Entonces, están los empresarios que nacieron en ese entorno. Hay un boom generacional muy concreto. Estos empresarios, hechos a sí mismos, han educado mucho a sus hijos y ahora son médicos de renombre, directores de cine, se han ido fuera… La cuestión es que no están accesibles. Por el lado de la demanda, a finales de los 90 en Europa y en España, alrededor de 2010, empieza a conocerse un modelo que son los fondos de búsqueda. Es una manera de financiar a un emprendedor para que busque compañías en esa situación y pueda comprarlas con financiación de una serie de inversores privados. Hay escuelas de negocios, como el IESE o el IE, que abanderan esto, lo cuentan en clase y generan cada vez más interés por parte de emprendedores y emprendedoras que se dan cuenta de que montar una compañía es difícil y que Iñaki Berenguer hay uno. En cambio, en las transiciones vía fondos de búsqueda hay mucha más probabilidad de éxito.

El Riesgo para los Business Angels

José Martín Cabiedes apunta que el riesgo de invertir como 'business angel' es 20 veces más que hace una década. Esta conclusión se justifica debido a la necesidad de las tecnológicas de rondas más grandes y una menor probabilidad de éxito por inversión. En este contexto, a partir de 2017 lo que vio es que las inversiones empezaban a ser demasiado grandes y arriesgadas para un inversor como nosotros. Muchas de las compañías en las que invertíamos entre 2010 y 2014 eran empresas que, con una cantidad accesible al bolsillo de los inversores privados, podían llegar a valer docenas de millones. Entonces, tenías tu hueco. Ahora, de forma muy exagerada en el mundo de la IA, una compañía con menos de 10 millones de euros es muy difícil que pueda llegar a tener un viso de sostenibilidad. Y lo que antes era medio millón o un millón, ahora son 20. Esta es una actividad que ya no encaja para un inversor privado pequeño.

El único modo de hacer esto hoy en día es colegiadamente, porque el riesgo que tiene que asumir un business angel es 20 o 40 veces mayor que el que asumíamos nosotros en su momento hace una década, ya que la probabilidad de éxito de cada inversión es más baja y el dinero necesario para que salga bien es más alto. Por lo tanto, la multiplicación es exponencial. La única posibilidad es unirse para invertir y diversificar. La labor fundamental de los business angels es asociarse e invertir colegiadamente, porque siempre alguien de los 20 que invierten sabe algo de ese tema. Y es lo que le recomendaría a cualquier inversor privado que quiera enfocarse a lo tecnológico.

Era la primera vez que no saltábamos el protocolo para invitar a un no CEO pero valió la pena. Cabiedes nos deleitó durante algo más de hora y media con ironía, anécdotas y, sobre todo, experiencia. Batimos récord de público con cerca de 100 asistentes y nos despedimos de las ceotalks hasta el próximo septiembre.