El Plan de Negocio de Abengoa: De la Crisis a la Adquisición por Cox Energy

Abengoa, una ingeniería española con una trayectoria de más de 80 años, ha pasado por una serie de transformaciones y desafíos financieros que la llevaron a un concurso de acreedores. Su historia reciente está marcada por reestructuraciones y, finalmente, por la adquisición de sus unidades productivas autónomas por parte de Cox Energy. Este artículo detalla el plan de negocio, el historial financiero y los retos a los que se ha enfrentado Abengoa, así como el papel clave de Cox Energy en su futuro.

Historia y Negocio de Abengoa

Fundada en Sevilla en enero de 1941, Abengoa se convirtió en una ingeniería especializada en grandes obras a nivel global. Sus actividades se concentraban en cuatro áreas fundamentales: energía, agua, servicios y transmisión e infraestructuras. La empresa se dedicaba al desarrollo de proyectos "llave en mano" (EPC - Engineering, Procurement and Construction) para terceros, incluyendo plantas termosolares, híbridas solar-gas, de generación convencional y de biocombustibles, así como infraestructuras hidráulicas, grandes desaladoras y líneas de transmisión eléctrica.

Además, Abengoa gestionaba infraestructuras de tipo concesional, donde los ingresos estaban regulados mediante contratos de venta a largo plazo, y desarrollaba producción industrial con un alto componente tecnológico, como los biocombustibles. Operaba en diversos países a través de empresas propias y en Uniones Temporales de Empresas con otros socios. En el año en que entró en concurso, Abengoa contaba con más de 28.000 empleados y había desarrollado alrededor de 280 patentes.

Métricas Relevantes de Abengoa:

• +13 GW en generación eléctrica instalados y en construcción.
• 2,3 millones de m3/día de capacidad instalada de desalación de agua.
• 3,2 millones de m3/día de capacidad de desalación de agua (construidos + en construcción).
• +27.000 km de líneas de transmisión y distribución y más de 330 subestaciones en todo el mundo en los últimos 15 años.

Distribución Geográfica de Ventas (Antiguo Plan)

Abengoa operaba globalmente, con una presencia notable fuera de España. Solo un 9% de sus ventas eran en territorio nacional, con un crecimiento significativo en China en años anteriores. La siguiente tabla muestra una distribución de sus ventas por zona geográfica:

Los contratos de Abengoa y su cartera de proyectos han sido fundamentales. En 2019, la empresa logró una cartera por valor de 1.514 millones de euros, aunque esta cifra fue inferior a los 1.775 millones de 2018. La nueva contratación en 2019 alcanzó los 1.107 millones de euros, también por debajo de los 1.507 millones de 2018.

Entre los proyectos adquiridos en 2019, destacaron:

• Taweelah (EAU): Construcción de la planta desaladora por ósmosis inversa más grande del mundo.
• RWEL Klaipeda-Vilnius (Lituania): Electrificación de más de 730 km de líneas ferroviarias.
• Jebel Ali (EAU): Construcción de una planta desaladora de agua de mar.
• Seccionadora Río Malleco Substation (Chile): Construcción de una subestación de 220 kV.
• Aeropuerto de Sevilla (España): Obra civil e instalaciones para la ampliación y remodelación de la terminal.
• Southern Peru Copper Corporation (Perú): Construcción de una presa de retención.

El Camino hacia el Concurso de Acreedores

El "salto internacional" de Abengoa se produjo a partir de 2004, con un crecimiento "explosivo" de sus ventas entre 2007 y 2014. En 2007, sus ventas ascendían a 2.655 millones de euros, superando los 7.100 millones en 2014, lo que representó un crecimiento medio anual del 15,2%.

Sin embargo, este crecimiento no se tradujo eficazmente en beneficios. Mientras que las ventas se multiplicaron por 2,7 veces, los beneficios después de impuestos solo lo hicieron en un 44%. En 2014, Abengoa vendió 4.900 millones de euros más que en 2007, pero este crecimiento solo generó un 1% de beneficios adicionales.

La empresa enfrentaba un problema de eficiencia y/o fijación de precios en un mercado global muy competitivo. El resultado de explotación, a pesar de crecer, no alcanzaba un nivel de rentabilidad suficiente. Esto se evidenció en la necesidad de 35 euros de ventas para obtener 1 euro de beneficios después de impuestos, en contraste con otras empresas del IBEX como Iberdrola (menos de 9 euros) e Inditex (6,6 euros).

El punto de inflexión fue el 31 de julio de 2015, cuando Abengoa anunció una rebaja de sus previsiones de flujos de caja de explotación, debido a problemas en proyectos de Brasil, Chile y México. Esta noticia generó incertidumbre en el mercado, una bajada en la cotización de sus instrumentos de deuda y patrimonio, y una ralentización en la aprobación de nuevas líneas de financiación por parte de los bancos.

En respuesta, las entidades financieras exigieron un nuevo plan de viabilidad que incluía:

• Una ampliación de capital de más de 600 millones de euros.
• Reducción y renegociación de la deuda.
• Venta de activos por 1.300 millones de euros antes de finales de 2016.
• Control de dividendos y cambios en el Consejo de Administración.

El 25 de noviembre de 2015, Abengoa comunicó que este plan no se pudo llevar a cabo. Finalmente, el 15 de diciembre de 2015, se inició el proceso concursal, que evolucionó hacia la liquidación de la empresa.

A pesar de haber sido suspendida su cotización temporalmente debido a la pandemia y al preconcurso de acreedores, su análisis financiero en 2020 reflejaba un patrimonio neto negativo y una deuda financiera bruta descomunal. El endeudamiento financiero bruto en 2019 se incrementó un 5% en comparación con 2018, ascendiendo a 5.948 millones de euros. De esta cifra, 4.225 millones correspondían a deuda financiera corporativa bruta, con 4.043 millones a corto plazo.

La situación patrimonial de Abengoa era crítica, con liquidez muy escasa y un riesgo real de impagos. El fondo de maniobra era negativo (-4.708 millones de euros en 2020), evidenciando un desequilibrio financiero muy amplio.

Warrants de Abengoa 2025

En el contexto de su reestructuración, se emitieron warrants para los accionistas de Abengoa. Aquellos accionistas al 27 de marzo de 2017 tenían derecho a 1 Warrant Clase A o B por cada acción A o B, respectivamente. El canje de estos warrants se estableció para un periodo de 3 meses, 8 años después de su creación (es decir, en 2025).

• Cada warrant Clase A tendría un precio de 0,02€ por conversión en acción Abengoa Clase A.
• Cada warrant Clase B tendría un precio de 0,002€ por conversión en acción Abengoa Clase B.

Este mecanismo generó especulación, ya que permitía a los inversores beneficiarse si el valor de la acción subía, incluso abriendo posiciones en corto. En 2025, se espera una dilución de menos del 10% del valor de la acción debido a la emisión de 83.187.446 Warrants Clase A y 858.584.506 Warrants Clase B.

La Reestructuración y la "Nueva Abengoa" (Abenewco)

Abengoa comunicó un preconcurso de acreedores el 18 de agosto de 2020 para ganar tiempo y conseguir el 96% de las adhesiones necesarias para su tercera reestructuración. El objetivo era restablecer el equilibrio patrimonial y evitar la quiebra mediante la conversión de deuda en préstamos participativos, que a su vez se transformarían en capital a través de la creación de una nueva Abengoa (Abenewco).

Los puntos clave de esta reestructuración fueron:

• Financiación de 203 millones de euros (máximo 230 millones) con garantía del ICO por el 70%, más 20 millones de la Junta de Andalucía.
• Una nueva línea de avales de 126,4 millones de euros, ampliable a 300 millones.
• Modificación de las condiciones de la deuda existente (New Money 2, Reinstated Debt, bonos convertibles de A3T y deuda Old Money).
• Búsqueda de adhesiones para el plan de proveedores Abenewco 1.

Funcionamiento de Abenewco 1

Se crearon dos tipos de acciones en Abenewco 1:

• Acciones Ordinarias: Representarían el 99,9% del capital social con "upside" ilimitado.
• Acciones Privilegiadas: Representarían el 0,1% del capital social, siendo senior en caso de liquidación y venta hasta un importe máximo a perpetuidad (con "upside" limitado). Tendrían derecho a un dividendo mínimo anual del 3.5% sobre el importe del New Money 2 capitalizado, que se acumularía si no se pagaba.

La Adquisición por Cox Energy

Grupo Cox, principal accionista de Cox Energy, cerró en julio la adquisición de las unidades productivas autónomas de Abengoa, integradas en Abengoa Abenewco 1. Esta operación convirtió a Cox Energy en la elegida por el juez, superando ofertas de Urbas, Terramar/Nox Engineering Services y RCP, tras mejorar su propuesta económica.

La operación, no obstante, estaba condicionada a la autorización del Ministerio de Defensa de España para el traspaso de un contrato de Abengoa Innovación con Navantia, y al consentimiento de acreedores financieros como Banco Santander, Crédit Agricole (Cacib), Caixabank, BBVA, Bankinter y HSBC. Este último punto ya se encontraba acordado.

Detalles de la Oferta de Cox Energy:

• Aporte de 3 millones de euros para la adquisición de la unidad productiva.
• Dinero nuevo por hasta 15 millones de euros.
• Aporte de 2,5 millones de euros como financiación interina.
• Depósito de 5,5 millones de euros.
• Compromiso de mantener la actividad y el empleo de los 9.505 trabajadores de la unidad productiva.
• Abono de un mínimo de 19,3 millones para créditos privilegiados (3 millones de pago inicial y el resto con el 30% de los litigios asumidos).

Para acreditar su solvencia, Cox Energy destacó su alta rotación de activos, un balance saneado y una liquidez de 31,3 millones de euros. Presentó cartas de interés para demostrar su acceso a los mercados de capitales y mencionó accionistas relevantes y solventes que firmaron una línea de financiación de 50 millones, de los cuales 20 millones ya fueron aportados. Además, afirmó tener una línea de financiación con Barclays Bank Ireland y conversaciones con el Instituto de Crédito Oficial (ICO) para la renovación de avales existentes.

El juez, al evaluar la oferta de Cox Energy, una "compañía reciente y de pequeño tamaño", consideró "necesaria la justificación de fondos", la cual fue demostrada con la liquidez disponible y el compromiso de los principales accionistas. El auto concluyó que la oferta de Cox Energy, a pesar de las dudas iniciales, era "suficientemente fundada, sólida, creíble y factible", garantizando la actividad y el empleo, y no incluyendo condiciones que imposibilitaran su aprobación.

Resultados de Cox Energy tras la Adquisición

Cox Energy registró unas pérdidas netas de 3,1 millones de euros en los nueve primeros meses del año, lo que representó una reducción significativa respecto a los 6,9 millones de euros de pérdidas en el mismo periodo de 2022. El resultado bruto de explotación (Ebitda) fue negativo en 1,98 millones de euros a cierre de septiembre, mejorando los 'números rojos' de 4,79 millones de euros del año anterior. Sin embargo, esta métrica aún no es relevante, ya que la compañía se encuentra principalmente en fases de desarrollo e inversión.

El director general de Cox Energy, José Antonio Hurtado de Mendoza, calificó el tercer trimestre como un "periodo de crecimiento continuo y logros significativos" con una estrategia de expansión en mercados estratégicos. La compañía se encuentra en la fase de operación del proyecto de energía solar San Javier en Chile y concluyó en septiembre la integración de la plataforma europea, que incluye el negocio de comercialización y autoconsumo en España, así como una participación del 40% en Ibox Energy. La adquisición de la plataforma europea se espera que sea un "catalizador de crecimiento continuo" para los próximos años.

Al cierre de septiembre, Cox Energy contaba con un portafolio de 4,3 gigavatios (GW) en diferentes etapas de desarrollo, construcción y operación. La empresa también inició el proceso de análisis, estudio y negociación para la integración con Abengoa Energía.