El Auge del Venture Debt en España: Una Opción Estratégica para Startups y Emprendedores

El ecosistema emprendedor español ha experimentado una notable madurez en los últimos años, con una constante búsqueda de mecanismos de financiación que se adapten a las necesidades de las startups de alto crecimiento. En este contexto, el Venture Debt ha emergido como una alternativa cada vez más relevante, complementando al tradicional capital riesgo (equity) y ofreciendo soluciones que permiten a las empresas tecnológicas escalar sin una dilución excesiva.

Sin embargo, lograr esa rentabilidad necesaria para generar beneficios y, así, incrementar las posibilidades de atraer inversión -uno de los objetivos más ansiados a día de hoy- no es tarea sencilla. “La rentabilidad de una compañía se logra a través de la gestión eficiente de sus recursos y operaciones para generar ingresos que superen los gastos.” El modelo tradicional de una startup, por lo general, siempre ha sido el de la inversión, basándose en modelos y estructuras de negocio creadas para crecer gracias a inversión o financiación.

No obstante, hay otros modelos, como el de 4Geeks Academy España, que demuestran una perspectiva diferente: “No estamos hechos para eso. Nos concebimos como negocios que deben ser rentables, sin paralizar su crecimiento. Este tipo de modelo evidentemente no es el más común, pero es el que más me gusta a mi como emprendedor”, aclara Víctor Gómez, cuya compañía siempre se ha mantenido en unos niveles altos de rentabilidad que más bien son atípicos para España (+30%).

¿Qué es el Venture Debt y cómo funciona?

Dando un paso atrás, el Venture Debt es un instrumento financiero que permite a las startups acceder a capital sin una dilución significativa. Distinto al equity, el Venture Debt debe ser reembolsado, aunque con condiciones más flexibles. A nivel de estructura, el Venture Debt se posiciona senior al equity, con los prestamistas teniendo prioridad en caso de liquidación. El coste del Venture Debt proviene principalmente de los intereses y costes one-off, además del equity kicker.

El equity kicker es el principal incentivo de un inversor en Venture Debt y la principal diferencia con un banco tradicional. Es una cláusula que permite al prestamista obtener un pequeño porcentaje de equity en la startup a la que está prestando dinero. Esta cláusula permite al prestamista beneficiarse del éxito futuro de la startup, además de recibir el reembolso del préstamo. Aunque varía mucho, puede ser del 20% de la cantidad prestada.

Venture Debt vs. Venture Capital: Una Comparativa

Para entender mejor la naturaleza del Venture Debt, es útil compararlo con el Venture Capital:

En caso de que las cosas salgan bien, con Venture Debt pagas menos en equity (€2M en el ejemplo) comparado con vender equity directamente (€9,1M) cuando tu startup aumenta de valor. La parte positiva del Venture Capital es que no tienes que devolver ese €1M, lo que lo hace accesible a startups en etapas más iniciales sin tanta seguridad en sus cashflows.

La Evolución del Venture Debt en el Ecosistema Español

Hasta hace no mucho, en España, el Venture Debt era sinónimo de extensión del runway porque la cosa no iba demasiado bien, salvo excepciones. Además, siempre iba acompañado de Inveready o Sabadell, los únicos players hasta hace apenas 2 años. Hay que reconocer su esfuerzo desarrollando el mercado de cero.

En los últimos meses, la cosa ha cambiado y mucho. Nuevos players, operaciones con casos de uso cada vez más sofisticadas, un ecosistema más maduro y un número de rondas que va in crescendo que sirven como impulso al crecimiento. Según hemos podido hablar con varios expertos, los siguientes años vienen fuertes y esto solo puede ser una buena noticia para el ecosistema. Personalmente, creemos que su creciente popularidad en España es debido a una evolución natural del ecosistema emprendedor, que es cada vez más maduro y con más opciones de financiación. La bajada de valoraciones también contribuye y genera un escenario óptimo para el Venture Debt.

En España, una de las primeras operaciones, tal y como explica Carlos Conti (Inveready), fue el Venture Debt a Masmovil en 2011, cuando valía decenas de millones. Años después, se convirtió en una salida a bolsa y posterior OPA por casi €3bn. No es de extrañar que en 2012 lanzaran su primer fondo de Venture Debt. Inveready estuvo varios años en solitario hasta que en 2017, Sabadell Venture Capital entró en escena. Hasta muy recientemente, han sido los únicos players en España ofreciendo Venture Debt.

Ante esta gran oportunidad en un océano azul, más recientemente, hemos visto una oleada de nuevas incorporaciones: en 2021, Zubi Capital y Extension Fund, en 2022, BBVA Spark y en 2023, Santander, de la mano de Inveready. Sin duda, grandes noticias para el ecosistema emprendedor ya que la competencia no hace más que traer mejores condiciones para las startups y demuestra madurez en el ecosistema.

Casos de Uso Estratégicos del Venture Debt para Startups

En líneas generales, Venture Debt no es un sustituto del equity para las startups que no pueden captar capital, sino una opción para las que sí pueden y deciden no hacerlo, al menos en la totalidad de su financiación. Hay varias situaciones donde puede ser muy interesante:

• Ayudar a alcanzar un hito (Milestone)

  Ayuda a alcanzar cierto milestone y llegar en una mejor posición a la hora de levantar la siguiente ronda de inversión. Es común que actúe como una línea de crédito (hasta X millones de € para utilizar en los siguientes X meses).

  Un ejemplo es el de Caravelo, que anunciaba una ronda con inversores de Venture Debt de €3M en 2022 y, posteriormente, anunciaba una ronda de €3,5M en equity en 2023.

• Evitar una dilución excesiva

  A la hora de levantar equity, para evitar una dilución excesiva, se levanta una cantidad en forma de Venture Debt. Hemos visto esto recientemente con Paack (15 millones de deuda y otros 30 millones de equity), Revel (100 millones de deuda y 15 de equity) o Ukio (€10M en deuda y €17M en equity).

• Financiación para FinTechs

  Las FinTech con productos financieros similares a los préstamos necesitan un acceso a capital desde un primer momento. La situación es de huevo y gallina, ya que necesitas dinero para poder prestar dinero, pero a su vez necesitas poder demostrar tracción y que tus clientes te lo van a devolver. El nivel de complejidad que puede llegar a tener la financiación de FinTech es enorme.

  Algunas startups que han levantado grandes cantidades de deuda desde un primer momento son Ritmo, Capchase, Boopos o Twinco, aunque algunas en forma de Warehouse Facility (una entidad independiente en forma de SPV) y no necesariamente con Venture Debt en su totalidad.

• Adquisiciones

  A la hora de adquirir una compañía, aunque sea en una etapa muy inicial, una startup puede levantar capital en forma de Venture Debt. Un ejemplo reciente es Vivla, que recientemente adquirió Suomma, levantando €2,5M ad-hoc para la operación.

El Rol de los Vehículos de Propósito Especial (SPVs)

En el contexto de las startups, una SPV es una entidad legal independiente a la startup, creada para financiar parte de su actividad. Es decir, la financiación en forma de deuda va para la SPV, que a su vez financia a la startup. Habitualmente, parte de la financiación de este vehículo debe venir de los activos de la startup (skin in the game) y la otra parte (puede ser un 80%-85%) en forma de deuda. Sin embargo, la parte aportada por la startup puede ser Venture Debt. Como hemos comentado, es una estructura muy habitual en el caso de las FinTechs.

Dos ejemplos recientes en España diferentes a las FinTech son VIVLA, que se dedica a la propiedad fraccionada de viviendas y para cada vivienda que compra, puede crear un SPV financiada de forma independiente o Solarmente, que ofrece alquiler de paneles solares y demás productos de autoconsumo, ha creado una SPV y anunciado una ronda de deuda de €50M para este fin.

Panorama Global del Venture Debt y Tendencias Actuales

A nivel europeo, según GP Bullhound, el Venture Debt registró un récord en 2022, con más de 30.500 millones de euros levantados, casi el doble que el año anterior. Sin embargo, según cuenta Sifted, 2023 está siendo un año muy complicado para Venture Debt. En EE.UU., los datos de Q1 2023 indican descenso del 60% en la financiación total de Venture Debt con respecto a Q4 y de más del 40% con respecto a Q1 2022.

Voces Expertas sobre el Venture Debt

El creciente interés en el Venture Debt ha generado un diálogo enriquecedor entre los actores clave del ecosistema. Hemos tenido la oportunidad de recoger las perspectivas de varios expertos:

Joaquín de Aubeyzon, BBVA Spark

“El capital riesgo (equity), solía ser la única opción que los inversores elegían para acceder a las startups de mayor proyección. Sin embargo, ha surgido un creciente interés en España y Europa por complementar estas inversiones con financiación mediante venture debt. Creemos que la deuda trae consigo madurez a un ecosistema. Más aún, saludamos que se anuncien otros fondos de VD (recientemente el de Inveready + Santander) y sabemos que pronto se anunciarán otros más. Es razonable pensar que la deuda en el mercado de capital riesgo no ocupa ni el 10% en relación al capital y empiece a ocupar una cuota más relevante -como producto- dentro del ecosistema VC. Venture Debt no es para todos, especialmente para las compañías muy early stage. Es complemento ideal para evitar dilución y balancear la estructura de capital de una compañía. Por el lado inversor, el venture debt ofrece un activo de menor riesgo, pero con el mismo acceso a compañías de alta proyección.”

Jordi-Ferrán Penina, Investment Director en Inveready

“La financiación de startups ha evolucionado hacia estructuras más sofisticadas, en línea con la nueva realidad: el dinero se ha encarecido y por consecuencia, ahora más que nunca, el coste de oportunidad de apostar únicamente por estructuras de capital hace que la dilución para el emprendedor/accionistas no esté optimizada. El Venture Debt es un producto agnóstico en cuanto a sector y pensado para impulsar la generación de valor en las compañías. No se ha de confundir con un chaleco salvavidas sino más bien como un propulsor de valor, sea a través de crecimiento orgánico, crecimiento inorgánico, adquisición de licencias, planes de CapEx… Es importante entender el Venture Debt como paso previo a que las compañías sean aptas a conseguir financiación bancaria, i.e. aptas para financiación no dilutiva. Son compañías que, por modelo de negocio, inversión en crecimiento, planes de expansión u otros, no están en una situación de generación de beneficios si bien la predictibilidad de ingresos es notable. El Venture Debt entra después del que se entiende el momento de mayor riesgo (riesgo de desarrollo, comercial…), propio del capital.”

Marc Guasch, Zubi Capital

“Cuando empezó Zubi Capital tan sólo existían otros dos players a nivel nacional (Inveready y SabadellVC), entonces había mucho trabajo por hacer, se tenía que dar a conocer el instrumento, se tenía que educar al mercado y se tenía que explicar sus bondades a los emprendedores y agentes del ecosistema. Hoy es diferente, los emprendedores ya conocen en qué consiste y cómo pueden beneficiarse, y no sólo las startups, también los VCs tradicionales, que consiguen que sus participadas puedan alargar runway con apenas dilución. Fruto del éxito de este instrumento tanto para el emprendedor como para el inversor ha fomentado la aparición de nuevos players y de fondos cada vez más grandes. Los últimos años han aparecido nuevas iniciativas por parte de proveedores de deuda tradicionales que no sólo quieren ayudar al ecosistema sino que también ofrecer alternativas de inversión a sus inversores. Actualmente los principales bancos nacionales ya cuentan Venture Debt y no resultaría extraño que durante los próximos 2 o 3 años aparezcan nuevos players, ya sean VCs tradicionales sacando fondos específicos de Venture Debt, o nuevos bancos o bancas de inversión que quieran explorar alternativas.”

Carlos Floría, VIVLA (Startup beneficiaria de Venture Debt)

“El Venture Debt es un instrumento clave dentro de nuestra estrategia de financiación, especialmente en relación con nuestro plan de adquisición de viviendas. Gracias al Venture Debt hemos podido mantener, tanto nuestra dilución como nuestra valoración, en niveles razonables a pesar de operar en una categoría muy intensiva en capital. Adicionalmente, el componente híbrido de deuda y equity propio de la naturaleza del Venture Debt hace que sea un instrumento mucho más founder-friendly e involucrado en la generación de valor del negocio, versus otros formatos de deuda más tradicionales, que suelen ser más conservadores y rígidos. En ese sentido nos sentimos tremendamente afortunados de contar con Extension Fund como nuestro proveedor de Venture Debt por todo el valor que aporta a VIVLA como socio estratégico más allá de la pura financiación.”

Principales Actores del Venture Debt en España

En España, nos encontramos con un ecosistema en pleno desarrollo y con opciones cada vez más variadas, lo que es una gran noticia para los emprendedores:

• Inveready

  Levantaron el primer fondo especializado en Venture Debt en 2012 y cuentan con un portfolio de Venture Debt con nombres como MasMovil, Softonic, Digital Legends, Odilo, IriusRisk, Ritmo o Yaba. Recientemente, anunciaron su cuarto fondo de Venture Debt de la mano de Santander, de €100M.

• Zubi Capital

  Fundada por Iker Marcaide (FlyWire), lanzó en 2021 el primer fondo de impacto de Venture Debt en España, con €40M. En su portfolio, Twinco, Boopos, Climate Trade, Senniors o Bcas.

• Extension Fund

  Antai Venture Builder y Riva y García lanzaron su primer fondo de €35M en 2021 para invertir a través de notas convertibles y de Venture Debt. En su portfolio se encuentran Payflow, Haddock, Yaba, Ukio o Vivla.

• Sabadell Venture Capital

  Desde 2017, ha sido uno de los principales players del Venture Debt en España. En su portfolio más reciente, nos encontramos con Exoticca, Impress, Student Finance, Incapto o Bloobirds.

• BBVA Spark

  Arrancaron en 2022 y, desde entonces ya han participado mediante Venture Debt en Wallbox, Paack, Mundimoto, Payflow, Fracttal o Twinco.

• Santander Venture Debt

  Recién llegados al Venture Debt, Santander ha lanzado hace apenas unas semanas un fondo de €100M, donde Inveready actúa como gestora y Santander como principal LP. Según ha informado la entidad en un comunicado, Santander aportará 67 millones a este fondo, mientras que los 33 millones restantes procederán por otros inversores así como por la gestora. El nuevo fondo está diseñado para empresas de base tecnológica y de alto crecimiento, con un uso eficiente del capital, que hayan levantado al menos una ronda de capital y que puedan alcanzar el umbral de rentabilidad en el medio plazo. Para las empresas que no encajan en estos parámetros, Santander también tiene herramientas a su disposición.

En el panorama general del capital riesgo, el ecosistema español cuenta con un amplio abanico de inversores que apoyan a las startups en diversas fases. Algunos de los grupos de inversión de capital riesgo de España enfocados a las fases iniciales y de crecimiento incluyen:

• Adara Ventures Partners
• Axon Partners Group
• Banco Sabadell
• Cabiedes & Partners
• Caixa Capital Risc
• Crowdcube
• Faraday Ventures
• JME Venture Capital
• Kibo Ventures
• KFUND
• La Bolsa Social
• Nauta Capital
• Samaipata
• Seayaventures
• Sitka Capital
• SODENA
• Startupxplore
• Telefónica Open Future y Wayra
• Viriditas Ventures

Su criterio de inversión radica en que la empresa disponga de un modelo escalable para un mercado grande. El foco lo ponen en empresas españolas con base tecnológica y digital, y en modelos de negocio innovadores. Sus criterios se basan en la profesionalidad y dedicación de los emprendedores, el timing y la proyección del business plan para desarrollar una idea, junto con las métricas en sus primeros meses de andadura.

Por ejemplo, ClinicPoint, Indexa Capital, Beseba, Wetaca, Cuidum y Tviso fueron proyectos en los que Cabiedes & Partners invirtió en 2016. En su año de nacimiento, JME Venture Capital invirtió 5 millones en Waynabox, Heygo y Jetlore. Kibo Ventures se dedicó en 2016 a proyectos como iContainners, Captio, Tappx, Promofarma y Mascoteros. Desde que nació a finales de 2016, KFUND ha invertido 560.000 euros en Hooks, Lucera, Salupro y Coverfy, llegando con la meta de renovar el venture capital español, apostando por aportar valor a startups y empresas tecnológicas que lleguen a convertirse en grandes empresas globales. Viriditas Ventures invirtió en 2016 300.000 euros en seis proyectos que respondían a sus criterios de inversión, como son que se encuentren en fase inicial y sean tecnológicos.