Diferencia entre Market Cap y Enterprise Value (EV): Una Guía Completa

Al evaluar una empresa, es crucial comprender las diferencias entre la capitalización de mercado (Market Cap) y el valor de empresa (Enterprise Value o EV). Ambas métricas ofrecen perspectivas distintas sobre el valor total de una compañía. El Enterprise Value, también conocido como el valor de empresa (VE) es una medida del valor total de una compañía, que suele utilizarse como una alternativa más completa a la capitalización bursátil.

¿Qué es el Enterprise Value (EV)?

El Enterprise Value (EV) es una medida del valor total de una empresa, considerando tanto su capitalización bursátil como su deuda y efectivo. El VE incluye en su cálculo la capitalización bursátil de una empresa, pero también la deuda a corto y largo plazo, así como el efectivo en el balance de la empresa.

El valor de empresa es una métrica muy utilizada para valorar una empresa de cara a una posible adquisición.

¿Cómo se calcula el Enterprise Value?

La fórmula para calcular el Enterprise Value es la siguiente:

Para calcular la capitalización bursátil, hay que multiplicar el número de acciones en circulación por el precio actual de las acciones. A continuación, se suma toda la deuda del balance de la empresa, tanto a corto como a largo plazo. Por último, se añade la capitalización de mercado a la deuda total y se resta del resultado el efectivo y los equivalentes de efectivo.

La fórmula empleada es bastante sencilla de llevar a cabo, ya que solo se necesita conocer la capitalización bursátil y la deuda financiera neta de la empresa. La capitalización bursátil es una variable que cambia en cada periodo de sesiones, ya que fluctúa con el precio de compraventa de las acciones, mientras que la deuda financiera neta se actualiza trimestralmente o anualmente.

¿Para qué sirve el VE?

El valor de la empresa (VE) podría considerarse como el precio teórico de adquisición si una empresa fuera comprada.

El VE difiere significativamente de la simple capitalización de mercado en varios aspectos, y muchos consideran que es una representación más precisa del valor de una empresa. El valor de la deuda de una empresa, por ejemplo, tendría que ser pagado por el comprador al adquirirla.

Por lo tanto, el valor de la empresa proporciona una valoración de adquisición mucho más precisa porque incluye la deuda en su cálculo de valor.

El Enterprise Value te dice cuánto costaría tomar el control total de la empresa, no sólo adquiriendo todas las acciones disponibles (el equity o patrimonio neto) a valor de mercado, sino también asumiendo todas sus deudas (por que si compras la empresa entera no solo te quedas el flujo de caja libre que genera, sino que te quedas también la deuda.

El valor de empresa (Enterprise Value o EV) es una medida del valor total de la empresa, después de tener en cuenta su capitalización en el mercado, los activos no operativos, la deuda financiera a corto y largo plazo los intereses minoritarios y las acciones preferentes.

El valor de empresa tiene en cuenta la deuda que la empresa ha asumido, mientras que la capitalización de mercado solo considera el capital social. Cuando se adquiere una empresa, el comprador también adquiere la deuda de la empresa.

Los activos no operativos pueden ser muy diferentes. La tesorería se deduce al calcular el valor de la empresa, ya que una vez que se completa la adquisición de la empresa, el efectivo pertenece o pasa a manos de la empresa que lo adquirió.

Limitaciones del uso del VE

Como ya se ha dicho, el VE incluye la deuda total, pero es importante tener en cuenta cómo utiliza la deuda la dirección de la empresa. Por ejemplo, las industrias que hacen un uso intensivo del capital, como la industria del petróleo y el gas, suelen tener cantidades significativas de deuda, que se utilizan para fomentar el crecimiento. La deuda podría utilizarse para adquirir instalaciones y equipos.

Como resultado, el VE estaría sesgado para las empresas con una gran cantidad de deuda en comparación con las industrias con poca o ninguna deuda. Al igual que con cualquier métrica financiera, lo mejor es comparar empresas del mismo sector para tener una mejor idea de cómo se valora la empresa en relación con sus pares.

En definitiva, el Enterprise Value o valor empresarial es una medida popular del valor total de una empresa. Puede considerarse como el precio teórico que habría que pagar para adquirir una empresa en su totalidad en una transacción privada. A diferencia de la capitalización bursátil, que sólo refleja el valor de los fondos propios de la empresa, el valor de empresa refleja el tamaño de las deudas de la empresa, así como sus reservas de efectivo.

Comparación entre Valor de Empresa y Capitalización de Mercado

Los inversores a menudo utilizan la capitalización del mercado y el valor de empresa de manera indistinta cuando se comenta la valoración de una empresa. Sin embargo, hay una gran diferencia entre las dos métricas.

El término “capitalización de mercado” es una de las formas más sencillas de entender el valor de mercado o el tamaño de una empresa. El término capitalización de mercado hace referencia al valor no contable de los fondos propios de la empresa. Por tanto, es el valor de mercado de sus acciones. Esta métrica evalúa el valor de mercado de una empresa solo sobre la base de sus acciones.

Como tal, el cálculo de la capitalización de mercado de una empresa no es una gran tarea, ya que implica simplemente multiplicar el precio actual de las acciones por acción y el número total de acciones en circulación. En definitiva, es lo que en la terminología anglosajona se conoce como el equity value. No es más que el precio al que se intercambian las acciones en una operación de compraventa.

¿Por qué la capitalización de mercado no representa adecuadamente el valor de una empresa? Deja fuera muchos factores importantes, como la deuda de una empresa, por un lado, y sus reservas de efectivo, por otro. El valor de empresa es básicamente una modificación de la capitalización de mercado, ya que incorpora la deuda y el efectivo para determinar la valoración de una empresa.

Implicaciones del Enterprise Value en Transacciones

Generalmente se suele estructurar el valor de una compañía como un múltiplo del EBITDA que se contrasta con una valoración por descuento de flujos de caja a unas tasas de descuento. Esta estructuración se hace en base a la rentabilidad exigida a esos flujos de caja generados por el negocio, para determinar el Enterprise Value (en adelante ‘EV’) o valor de la empresa para la totalidad de activos netos o desde la perspectiva del pasivo el valor para la totalidad de financiadores de la misma (accionistas y entidades financieras principalmente).

Una vez se ha definido el EV de la transacción, para llegar al valor de las acciones o equity value (en adelante ‘ev’), es necesario descontar del EV principalmente la deuda financiera y la tesorería. De hecho, en la práctica mayoría de ofertas vinculantes o no vinculantes que se presentan en los procesos de adquisición de una compañía privada no cotizada, la oferta se determina o estructura generalmente sobre la base de un valor del EV al que se le acompaña generalmente de una coletilla o matización que dice que es una valoración en un escenario ‘libre de deuda y de caja’ (lo que generalmente se expresa en inglés bajo la nomenclatura ‘debt-free’ and ‘cash-free basis’).

El ajuste del WC se plantea principalmente en negocios cuyo capital circulante no es excesivamente estable como consecuencia principalmente de determinada estacionalidad en las ventas del negocio. Respecto a los pasivos asimilables a deuda, se trataría de incorporar al cálculo de la DFN en negativo determinados pasivos que son asimilables a una deuda a efectos financieros o de valoración.

La valoración del Enterprise Value incluye todos los activos y pasivos que contribuyen a la generación del EBITDA o del flujo de caja. También resulta crucial el momento del tiempo en el que se calcula el Enterprise Value, la DFN y por diferencia el equity value. Existen principalmente dos sistemas o mecanismos para calcular el EV; ‘locked box’ y ‘completion accounts’.

El mecanismo de locked box supone determinar el EV en base a unos estados financieros definidos anteriores a la fecha de cierre de la transacción (lo cual supone entre otras cosas que los riesgos se transmiten al comprador a partir de dicho momento y que la caja que genera el negocio es propiedad del nuevo comprador). Esto supone a su vez fijar un mecanismo que regule la gestión del negocio por parte del vendedor desde la fecha del locked box y la fecha de cierre de la transacción regulando un mecanismo de ‘leakages’ que protege al comprador ante potenciales retiradas de dinero del negocio que no obedezcan al desarrollo del curso ordinario del mismo.

El mecanismo de completion accounts, por otra parte, supone calcular los importes a una fecha lo más cercana posible al cierre (incluso posterior).

El Ratio EV/FCF

Lo primero que tenemos que saber es que el EV/FCF o Enterprise Value/Free Cash Flow es un Ratio o métrica utilizada para evaluar la rentabilidad de una empresa en relación con su valor total. Ofrece una perspectiva sobre cuánto los inversores están pagando por cada unidad de flujo de efectivo libre que la empresa genera. De esta forma, el ratio EV/FCF lo que hace es algo muy lógico y coherente para valorar una empresa: compara el valor total de la empresa (Enterprise Value) con su capacidad para generar efectivo (Free Cash Flow). ¿entendemos el concepto?

Convenciones y Definiciones en Finanzas

Con la distinción de Empresa y Acciones en mente, es relevante conocer las definiciones y convenciones existentes en Finanzas a fin de no cometer errores básicos de interpretación de la información. Una primera definición relevante es el Valor Empresa.

1. Valor empresa (en inglés: Enterprise Value): representa el valor de los activos operativos de un negocio.
2. Valor del patrimonio económico (en inglés: Equity Value): representa el valor económico de los activos operativos, los activos no operativos y los pasivos asociados.

Nótese que "EV" podría entenderse como la sigla de tanto el Enterprise Value como del Equity Value por las iniciales de cada uno. ¿Cuál es la diferencia entre uno y otro valor? El nivel de deuda financiera existente.

Simplemente por esta razón resulta fundamental conocer las convenciones internacionales, en este caso: EV = Enterprise Value. No existe doble interpretación. Cada vez que vemos un Múltiplo de valor del tipo EV / EBITDA debemos entenderlo entonces como un múltiplo que relaciona al Valor Empresa con el EBITDA. Si vemos P / Earnings estaremos en presencia de un múltiplo calculado con el Equity Value. Notar que el "P" está en inglés y viene de "Price". Podemos darle muchas vueltas a la razón de porque es así, una mirada simple es pensar en el precio de las acciones que multiplicadas por su cantidad nos da el Market Cap, lo que es equivalente al Equity Value. O, al revés, pensarlo en términos unitarios Price ‘per share’ / Earnings ‘per share’.

Resumiendo, en finanzas como en cualquier disciplina existen reglas, definiciones, consensos y convenciones, no conocerlas nos puede llevar a cometer errores de interpretación que pueden terminar en errores de decisión.