Cómo valorar una PYME en funcionamiento: Métodos clave y aplicaciones

La valoración de empresas no es solo asignarle un precio, sino medir su capacidad para generar futuro. Es un ejercicio que combina la objetividad de los números con la subjetividad de las expectativas. Es un proceso en el cual se busca cuantificar los diversos componentes que conforman el patrimonio de un negocio, su actividad, su potencial o cualquier otra característica que pueda ser evaluada en términos monetarios.

La medición de estos elementos presenta desafíos considerables, dado que evaluar una empresa implica enfrentar múltiples dificultades técnicas. Aunque existen los métodos de valoración de empresas, la valoración de un bien, incluso una empresa, no deja de ser un ejercicio completamente subjetivo, y dependerá de la persona que lo realice y de sus necesidades y expectativas.

¿Por qué es crucial valorar una PYME?

Valorar una empresa es esencial para tomar decisiones informadas sobre inversiones, ventas o fusiones. Al tener una estimación precisa del valor de tu negocio, puedes identificar oportunidades de mejora, prepararte para futuras transacciones y asegurar que tu empresa esté bien posicionada en el mercado. Conocer el valor que el mercado otorga a tu negocio es aconsejable, tanto si tienes una empresa consolidada, como si acabas de empezar o tu PYME es todavía un proyecto. Es más, los expertos y asociaciones de empresas familiares recomiendan incorporar este parámetro en tus informes de seguimiento y en los planes estratégicos.

Existen diversas circunstancias que requerirán la valoración de la empresa:

• Obtención de financiación: Justificar ante bancos o inversores la capacidad de la empresa para generar caja y garantizar la devolución de la deuda. Cuando una empresa solicita un préstamo, la entidad financiera suele requerir una valoración para evaluar su capacidad de pago y el riesgo asociado al préstamo.
• Entrada de nuevos socios: Determinar un precio justo para ampliar capital y asegurar un reparto equitativo de participaciones. Para hacer una inversión, si quieres invertir en una empresa necesitarás saber cuál es su valor para recibir a cambio un número determinado de participaciones o acciones.
• Herencias y sucesiones familiares: Fijar el valor para repartir participaciones entre herederos y simplificar acuerdos. En caso de herencia o donación, se necesita conocer su valor para conocer la envergadura de la empresa recibida y también para pagar los impuestos correspondientes.
• Fusiones o adquisiciones: Negociar un rango de precio defendible y detectar sinergias que aporten valor adicional al comprador. Generalmente, se requiere la valoración de empresas cuando se desea vender la totalidad o parte de la empresa, fusionarse con otra o adquirirla. Al comprador, la valoración le proporciona el precio máximo a pagar.
• Conflictos societarios o judiciales: Establecer el valor objetivo de la compañía para resolver discrepancias entre socios. Puede ocurrir que en una disputa judicial sobre precios se requiera de valoración del negocio para apoyar la resolución del conflicto.
• Liquidaciones o escisiones: Calcular qué reciben los socios o acreedores en caso de cierre o separación de actividades.
• Startups en rondas de inversión: Establecer el valor pre-money y post-money, facilitando la entrada de inversores. Si eres emprendedor y quieres entrar en rondas de financiación privada seguro que tendrás que trabajar una buena valoración para explicar a los inversores el valor que tiene tu compañía y el retorno que va a tener para ellos su inversión en tu empresa.
• Análisis de la viabilidad de proyectos: La valoración de empresas puede ser útil para evaluar la viabilidad de nuevos proyectos de inversión. Para tomar decisiones estratégicas en tu empresa: en caso de que quieras crecer con tu empresa adquiriendo otra, o bien quieras desprenderte de alguna unidad productiva, vas a necesitar valorarla.
• Remunerar a los trabajadores: En caso de que quieras alinear el salario de los trabajadores con el valor de tu empresa, puedes acordar con ellos un método de valoración y cuando concluya el ejercicio, premiarlos si la empresa ha aumentado su valor. De esta manera los trabajadores estarán motivados para hacer crecer el valor de tu compañía.

Valor vs. Precio

Es importante que sepas que, aunque existen los métodos de valoración de empresas, la valoración de un bien, incluso una empresa, no deja de ser un ejercicio completamente subjetivo, y dependerá de la persona que lo realice y de sus necesidades y expectativas.

Parece lógico pensar que el comprador de una empresa la valorará por la capacidad de generar riqueza a futuro, mientras que, en el caso del vendedor, querrá valorarla por su trayectoria e inversiones realizadas. El punto de vista del comprador y del vendedor es (o puede ser) muy distinto a la hora de valorar una misma empresa, y eso no debería sorprendernos.

Sin embargo, el precio es algo completamente objetivo, y es fruto de las negociaciones entre las partes. Se trata de la intersección entre oferta y demanda, donde comprador y vendedor se ponen de acuerdo para realizar la transacción. Naturalmente, el precio alcanzado entre un comprador y un vendedor para la compraventa de una empresa será distinto al precio que ese mismo vendedor podría alcanzar con otro comprador, puesto que las valoraciones de los dos compradores podrían ser muy distintas.

Lo que debes comprender es que con los métodos de valoración de empresas podrás determinar un valor teórico para una empresa, pero en ningún caso ese valor tiene por qué ser el precio definitivo. Al fin y al cabo, tu empresa solo vale lo que dicta el mercado. Si tu sector se devalúa por alguna razón, puede que le des un valor más alto a tu empresa que el que le da el mercado.

¿Qué necesito para valorar una empresa?

Para valorar una empresa es imprescindible que la conozcas bien. Para ello debes realizar un buen análisis para detectar oportunidades y riesgos, y trabajar un buen plan de viabilidad a futuro. Para determinar el valor va a ser clave que le dediques tiempo a investigar a fondo la empresa, no solo desde el punto de vista económico-financiero, sino también desde otros prismas, tanto internos como externos.

Una vez conozcas bien su presente y su pasado, es crucial que proyectes su futuro, es decir, hacia donde quieres conducirla. Recuerda que, si quieres comprar una empresa, te interesa por supuesto su trayectoria, pero sobre todo te interesa el futuro que esta pueda tener. Para ello te recomendamos que trabajes un plan de empresa y un plan económico-financiero, para plasmar todas las inversiones, fuentes de financiación, ingresos y gastos que va a tener la empresa una vez la dirijas tú.

Para ello, necesitarás:

• Documentos financieros: Balances, cuentas de resultados y estados de flujo de efectivo de los tres a cinco años anteriores, así como declaraciones fiscales.
• Licencias y permisos: Copias de tus licencias comerciales, permisos, escrituras y certificaciones.
• Activos tangibles e intangibles: Tu balance debe listar tus activos tangibles (efectivo, propiedades y equipos). Algunos activos intangibles, como las patentes o los derechos de autor, pueden figurar junto a sus activos tangibles.

Métodos de valoración de PYMES

Existen muchos métodos de valoración de empresas. Sin embargo, no todos te van a servir para valorar una PYME. Algunos fueron pensados para valorar grandes empresas o empresas cotizadas, y son poco adaptables a pequeños negocios. Los métodos de valoración de empresas se dividen en dos grandes grupos: los métodos estáticos y los métodos dinámicos. Los primeros valoran la empresa por su pasado y su presente, mientras que los segundos la valoran en base a su capacidad de generar riqueza a futuro.

En el caso de compraventa de empresas en funcionamiento, tienes la gran suerte de que puedes aplicar tanto los métodos estáticos como los métodos dinámicos. Sin embargo, si quieres valorar una startup, es decir, una empresa de nueva creación, los métodos estáticos no te van a ser de utilidad, puesto que la empresa no tiene trayectoria pasada. Solo vas a poder aplicar los métodos dinámicos.

1. Métodos estáticos patrimoniales

Dentro de los métodos estáticos, los más sencillos son los métodos estáticos patrimoniales, o también conocidos como métodos estáticos por contabilidad. Valoran una empresa por su valor patrimonial, es decir, por aquello que la empresa tiene, menos aquello que debe a terceros. Al final, el valor de la misma será aquello que debe a sus socios, es decir, el valor del patrimonio neto.

Valor Contable

• Se obtiene directamente del patrimonio neto reflejado en los estados financieros (Activos - Pasivos). Consiste en sumar todos los activos de una empresa y restar los pasivos; el valor de una empresa es igual al valor de su patrimonio.
• Ventajas: Sencillo y objetivo. Es una manera muy simple de valorar una empresa y a la vez muy rápida; con solo un vistazo rápido a su balance de situación podemos determinar cuál es su valor.
• Desventajas: No refleja la capacidad futura de generación de beneficios. Las partidas del balance están contabilizadas a valor de compra, y además se aplica una amortización sobre ellas, de manera que es muy probable que el valor de los activos no sea su valor de mercado.

Valor Contable Ajustado

• Corrige el patrimonio neto aplicando ajustes al valor real de activos y pasivos. Por ejemplo: actualizar inmuebles a precio de mercado, eliminar existencias obsoletas, provisionar deudas incobrables o añadir costes asociados a pasivos vencidos. El método del activo neto ajustado requiere un conocimiento del negocio, de su sector y de los mercados actuales para modificar el valor de los activos y pasivos.
• Ventajas: Refleja mejor el valor real de los activos.
• Desventajas: Requiere más información y análisis.

Valor de Liquidación

• Estima lo que obtendrían los socios si se vendieran todos los activos y se cancelaran las deudas, deduciendo además los costes de liquidación (despidos, asesoría legal, etc.). Por ejemplo, si una empresa tiene activos por valor de 500.000 euros, pero debido a la urgencia de la venta, estos activos podrían venderse solo por 300.000 euros. Si la empresa tiene deudas de 100.000 euros y se calculó que los gastos de liquidación y cierre serían de 50.000 euros, el valor de liquidación sería de 150.000 euros.
• Ventajas: Útil para valorar empresas en dificultades.
• Desventajas: No refleja el valor como empresa en funcionamiento.

2. Métodos Mixtos

Para solventar alguno de los problemas que plantean los métodos estáticos por contabilidad, se inventaron los métodos mixtos o combinados. Estos métodos parten también del balance de situación de la empresa, es decir, del valor contable una vez hemos ajustado las partidas, y le añaden un componente llamado fondo de comercio.

El fondo de comercio comprende todo aquello no registrado en el balance de situación que permite a la empresa generar riqueza, como por ejemplo la reputación de la empresa, la trayectoria, la cartera de clientes, etc. Al final, no deja de ser el principal motivo por el cual un comprador se plantea adquirir una empresa en funcionamiento en vez de crearla desde cero. Existen muchos métodos mixtos, pero todos tienen la misma estructura: una parte estática, que se basa en el valor contable ajustado, y una parte dinámica, que se basa en la capacidad de generar riqueza a futuro de la empresa.

3. Métodos de Múltiplos

El método de múltiplos es una de las formas más rápidas y aceptadas para valorar empresas, porque compara directamente un negocio con otros similares del sector. Aunque es menos detallado que el descuento de flujos de caja, su ventaja es la simplicidad y referencia de mercado: en pocos pasos ofrece un rango de valoración defendible y fácil de entender para inversores, bancos o compradores. El proceso consiste en seleccionar comparables, calcular sus múltiplos y aplicarlos a la empresa analizada.

Múltiplos Comparables

• Este método se basa en la comparación de la empresa a valorar con otras empresas del mismo sector que cotizan en bolsa o que han sido objeto de compraventa reciente. Este método obtiene la valoración de nuestra pyme mediante la comparativa con otras empresas de la competencia. Para ello, se identifican una serie de parámetros (ventas/Ebitda, por ejemplo) que se aplican a la empresa que queremos valorar.
• Ventajas: Sencillo y rápido. Facilidad en el cálculo. Homogenización de la empresa en relación con otras empresas del mercado.
• Desventajas: Supone que las empresas comparables son realmente comparables. El problema es que las empresas no suelen ser todas iguales ni tienen la misma dimensión. Además, son datos que no suelen estar disponibles en el universo de las pymes, ya que no se publican oficialmente.

Múltiplos por Transacción

• Este método es similar al método de múltiplos comparables, pero se centra en transacciones de compraventa de empresas del mismo sector. La clave de la aplicación de los métodos de múltiplos reside en conocer casos de compraventa de empresas similares a la que queremos valorar, y tener acceso a sus variables y el precio de compraventa para poder construir los múltiplos.
• Ventajas: Basado en transacciones reales de compraventa.
• Desventajas: Puede haber un número limitado de transacciones comparables.

Tipos de múltiplos comunes:

• Precio por acción / Beneficios por acción: El beneficio por acción es el dividendo pagado por la compañía dividido por el número de acciones en circulación.
• EV/Ventas: El Enterprise Value o Valor de la Empresa se calcula como la capitalización de la compañía más la deuda neta menos la caja neta.
• EV/OPFCF: Los flujos de caja operativos son el EBITDA menos el CAPEX de mantenimiento y el incremento de circulante.
• EV/Flujo de Caja Libre: El cálculo del Flujo de Caja real se basa en medidas históricas que pueden ser volátiles y pueden producir imprecisiones.

4. Métodos de Descuento de Flujos

Los métodos de descuento de flujos de caja son los más utilizados y apreciados por los expertos en valoración. El Descuento de Flujos de Caja (Discounted Cash Flow, DFC) es uno de los métodos de valoración de empresas más utilizados y reconocidos en el ámbito financiero. Valora una empresa en base a la capacidad de generar riqueza a futuro.

Descuento de Flujos de Caja Libre (DCF)

• El punto de partida de cualquier valoración por Descuento de Flujos de Caja (DCF) es el cálculo del Flujo de Caja Libre para la Empresa (FCLE). Este método utiliza el flujo de efectivo futuro proyectado de una empresa junto con el valor temporal del dinero para calcular el valor actual de la empresa. El valor temporal del dinero se refiere a la noción de que el dinero vale más hoy que en el futuro.
• Para hacer una valoración a través del método de descuentos de flujos de caja libre debemos considerar como mínimo 3 variables:
  1. El flujo de caja libre previsto: Se trata de la capacidad de generar riqueza de la empresa desde hoy que hacemos la valoración, hasta el infinito. Este método parte de la premisa de que una empresa será capaz de generar riqueza siempre.
  2. El horizonte temporal: Aunque este método considere que una empresa puede generar riqueza sin parar, nosotros no podemos hacer estimaciones del flujo de caja libre de una empresa hasta el infinito. Habitualmente se proyectan entre 3 y 5 ejercicios, pero no más.
  3. La tasa de actualización: El dinero de hoy no vale lo mismo que el dinero de mañana. Como estamos proyectando dinero a futuro, vamos a tenerlo que traer a valor presente a través de esta tasa de actualización, que va a tener en cuenta también el riesgo de la operación.
• Con estas variables seremos capaces de calcular el valor terminal o residual, es decir, la generación de riqueza que tendrá la empresa a partir del último ejercicio proyectado hasta el infinito. Adicionalmente, si pensamos que la empresa continuará creciendo a partir del último ejercicio proyectado, podríamos añadir una tasa de crecimiento cuando calculemos el valor residual.
• Ventajas: El método más completo y sofisticado. Valora la empresa por su futuro. Tiene en cuenta el riesgo del proyecto. Es aplicable a todas las compañías.
• Desventajas: Requiere información y proyecciones precisas. La tasa de descuento utilizada es crucial para el resultado final. Su principal dificultad radica en la compleja tarea de dibujar el futuro para la empresa.

Modelo de Gordon o de crecimiento perpetuo

• Se asume que, tras el periodo proyectado, la empresa mantendrá un crecimiento constante a perpetuidad.

Modelo perpetuo simple

• En este caso se supone que la empresa mantendrá indefinidamente un flujo de caja constante, sin crecimiento. Se utiliza como contraste al modelo de Gordon o en compañías muy estables, donde no resulta razonable asumir un crecimiento prolongado.

Capitalización del Flujo de Efectivo (CCF)

• Para calcular el valor de la empresa utilizando el método de capitalización del flujo de efectivo, hay que dividir el flujo de efectivo de un período específico por una determinada tasa de capitalización. La tasa de capitalización, también conocida como cap rate, se refiere a la tasa de rendimiento esperada de una empresa. Se trata de la tasa de rendimiento que un posible comprador podría esperar obtener si adquiere la empresa.
• Ventajas: Simplicidad.
• Desventajas: Menos propenso a hacer predicciones o especulaciones sobre el negocio.

5. Método de las Ganancias Discrecionales del Vendedor (SDE)

• Este método puede ser óptimo si está planeando vender o comprar una pequeña empresa. Esto se debe a que ayuda al comprador a determinar la cantidad de ingresos que puede esperar obtener cada año de la empresa. Lo mejor es empezar con los ingresos de la empresa antes de intereses e impuestos (EBIT), que se puede encontrar en sus estados financieros. A continuación, añada la remuneración y los beneficios del propietario.
• Ventajas: Útil para pequeñas empresas y para entender los ingresos del propietario.
• Desventajas: Puede haber subjetividad en la categorización de gastos.

Ventajas e inconvenientes de cada método y su aplicación

Cuando te enfrentes a un ejercicio de valoración, no solo utilices un método, sino todos los que puedas para valorar una empresa, y luego construyas una horquilla de valores para saber dentro de qué rango se sitúa su valor. Sin embargo, todos los métodos presentan algunas ventajas sobre otros, pero también algunos inconvenientes. Además, algunos son más apropiados para empresas con mucho activo, como por ejemplo empresas industriales o comerciales, y otros lo son para empresas con poco activo pero alta capacidad de generar beneficios.

A continuación, se presenta una tabla resumen con las principales ventajas e inconvenientes de los métodos y para qué sectores o actividades se recomiendan:

¿Quién puede realizar la valoración de una PYME?

La valoración de empresas es un proceso complejo que requiere experiencia, conocimientos financieros y habilidades analíticas, por lo que generalmente se realiza por profesionales especializados en esta área.

• Firmas de valoración: Empresas especializadas en la valoración empresarial.
• Auditores: Profesionales contables que, además de realizar auditorías financieras, también pueden estar capacitados para realizar valoraciones.
• Consultores financieros: Profesionales que brindan asesoría financiera a empresas y particulares.
• Economistas financieros: Profesionales con formación en economía y finanzas que pueden realizar análisis financieros complejos y valoraciones empresariales.

Es importante que tú, como empresario, comprendas los elementos y métodos que los expertos te puedan proponer. Ante todo, tienes que tener en cuenta que el valor técnico de una empresa corresponde a la aplicación de un método objetivo que produce un resultado relativo: una aproximación monetaria que esencialmente sirve como instrumento de negociación en una transacción.