Acuerdo Simple para Capital Futuro (SAFE): Un Instrumento Clave en la Financiación de Startups

En el dinámico mundo de las startups, la búsqueda de financiación es un pilar fundamental para el crecimiento y la expansión. Si bien las obligaciones convertibles han sido un instrumento financiero común, una aceleradora de startups de Silicon Valley, Y Combinator, ha desarrollado una alternativa innovadora: el Simple Agreement for Future Equity (SAFE). Este tipo de instrumento financiero, similar a las obligaciones convertibles pero con características únicas, se ha posicionado como una opción atractiva para captar fondos de manera más ágil y sencilla.

¿Qué es un Acuerdo Simple para Capital Futuro (SAFE)?

Un contrato SAFE (Simple Agreement for Future Equity) es un acuerdo que permite a los inversores aportar capital a una startup a cambio del derecho a recibir acciones en una futura ronda de financiación. El acuerdo simple para acciones futuras (SAFE) puede considerarse similar a la deuda convertible en el sentido de que es un instrumento financiero que permite a los inversores invertir su dinero en una empresa emergente ahora a cambio de acciones que se proporcionarán en una fecha posterior.

Este instrumento fue creado por la aceleradora Y Combinator en 2013 con el objetivo de simplificar y agilizar el proceso de inversión en etapas tempranas, evitando la necesidad de establecer una valoración precisa de la empresa en el momento de la inversión. La inversión documentada en el SAFE es semilla, generalmente previa a que la startup pueda ser valuada con precisión. Esto implica que, para facilitar el cierre, el inversionista no suscribe acciones en ese momento.

A diferencia de la emisión directa de acciones (equity tradicional), donde se determina inmediatamente la participación del inversor en la empresa, el SAFE pospone esta determinación hasta una futura ronda de financiación. Esto permite a las startups obtener financiación sin la complejidad y los costes asociados a la negociación de una valoración en etapas iniciales.

En comparación con las notas convertibles, que son préstamos que pueden convertirse en acciones y suelen incluir intereses y fechas de vencimiento, los SAFEs no devengan intereses ni tienen una fecha de vencimiento específica. Esta es la principal diferencia que distingue a este instrumento financiero de las obligaciones convertibles. Esto los convierte en una opción más flexible y sencilla para las startups que buscan financiación en sus primeras fases.

El instrumento SAFE enfatiza la simplicidad de la transacción. El acuerdo estándar desarrollado por Y Combinator para el instrumento SAFE es un acuerdo simple de cinco páginas. Las únicas dos variables que deben discutirse son el monto de inversión que el inversor está dispuesto a realizar y el límite de valoración.

Desde el punto de vista de la startup, el SAFE puede ser un instrumento atractivo, toda vez que se parte de un contrato modelo muy sencillo, que no es objeto de negociación, además de que no es necesario hacer un aumento de capital, ni pagar intereses sobre la inversión recibida. Los inversores tienen derecho a recibir acciones en el futuro, cuando la startup tenga una valoración real de mercado.

¿Cómo funciona un contrato SAFE?

Un contrato SAFE (Simple Agreement for Future Equity) es un acuerdo mediante el cual un inversor aporta capital a una startup con la expectativa de recibir acciones en una futura ronda de financiación. Este instrumento no devenga intereses ni tiene una fecha de vencimiento específica, lo que lo diferencia de otros mecanismos como las notas convertibles.

La conversión del capital invertido en participaciones se produce cuando ocurre un evento de activación, como levantar una nueva ronda de inversión con valoración establecida, la venta de la empresa o su salida a bolsa. En ese momento, el inversor recibe acciones de la startup, generalmente en condiciones preferentes, como un descuento sobre el precio por acción o un límite máximo de valoración (valuation cap).

Los eventos que activan la conversión de un SAFE incluyen:

• Ronda de inversión con valoración establecida: Cuando la startup realiza una nueva ronda de financiación y se determina su valoración, el SAFE se convierte en acciones según los términos acordados.
• Venta de la empresa: Si la startup es adquirida antes de una nueva ronda de financiación, el SAFE puede convertirse en acciones o el inversor puede recibir una compensación económica, dependiendo de lo estipulado en el acuerdo.
• Salida a bolsa: En caso de que la startup cotice en bolsa, el SAFE se convierte en acciones según los términos establecidos.
• Disolución: También es posible que una empresa quiebre antes de la conversión de SAFE en acciones. Ambas partes estarían mejor informadas de sus derechos y obligaciones si esto ocurriera.

Tipos de instrumentos de Acuerdo Simple para Acciones Futuras (SAFE)

El instrumento SAFE puede ser de varios tipos. La variación entre los distintos tipos de instrumentos se debe a la forma en que se convierten en capital. Algunas de las variaciones más comunes se enumeran a continuación:

1. SAFE con «Valuation Cap» (límite de valoración): Este tipo establece un techo máximo de valoración para la conversión de la inversión en acciones. Si en una futura ronda de financiación la empresa se valora por encima de este límite, el inversor convierte su inversión a la valoración máxima acordada, obteniendo así un mayor número de acciones. Es adecuado para inversores que buscan protección ante valoraciones futuras elevadas. Los fundadores de la startup se comprometen a otorgar el estatus de "nación más favorecida" a los inversores SAFE.
2. SAFE con descuento: Ofrece al inversor un porcentaje de descuento sobre el precio por acción en la próxima ronda de financiación. Por ejemplo, con un descuento del 20%, si el precio por acción en la ronda es de 1€, el inversor pagaría 0,80€ por acción. Este tipo beneficia a inversores que desean recompensas por asumir riesgos en etapas tempranas.
3. SAFE con «Valuation Cap» y descuento: Combina ambos mecanismos: un límite de valoración y un descuento. En este caso, el inversor se beneficia del método que le proporcione una conversión más favorable. Es ideal para inversores que buscan maximizar su retorno y protección.
4. SAFE sin «Valuation Cap» ni descuento: No incluye límites de valoración ni descuentos. La conversión se realiza al precio por acción de la futura ronda de financiación. Es menos común y suele utilizarse cuando hay una confianza mutua significativa entre la startup y el inversor.

Pre-dinero vs. Post-dinero SAFE

Existe otra variante del tipo de contrato simple para acciones futuras (SAFE) disponible en el mercado. Los instrumentos SAFE se pueden clasificar en prefinanciación y postfinanciación.

• En el caso del SAFE prefinanciación, los inversores desconocen el porcentaje de la empresa que poseerán una vez que el SAFE se convierta en acciones. Este porcentaje depende del precio de las rondas de inversión.
• Por otro lado, en el caso del SAFE postfinanciación, los inversores tienen plena certeza del porcentaje de capital que poseerán en una empresa una vez que el SAFE se convierta en acciones.

Beneficios de los contratos SAFE

Ventajas del contrato SAFE para startups

El contrato SAFE ofrece a las startups una serie de beneficios que facilitan su proceso de financiación en etapas tempranas:

• Reducción de fricción en el levantamiento de capital: Negocias lo esencial (monto y condiciones de conversión), cierras más rápido y evitas discusiones largas sobre valoraciones y términos complejos.
• Menor coste y complejidad legal: Al ser documentos estandarizados y sencillos, bajan los honorarios de redacción y revisión; ideal para startups con recursos limitados que quieren destinar el dinero al producto y al crecimiento.
• Evitar la fijación temprana de valoración: Permite posponer la valoración hasta una ronda futura; útil cuando aún no hay métricas sólidas y protege a los fundadores de diluciones desfavorables.
• Preservación del flujo de caja: No devenga intereses ni tiene vencimiento, así que no hay pagos periódicos; ayuda a mantener la caja sana y enfocar recursos en crecer.

Ventajas del contrato SAFE para business angels

No solo para las startups, también ofrece a los business angels una vía eficiente para invertir en startups en etapas tempranas:

• Acceso temprano a alto crecimiento: Permite entrar en proyectos emergentes sin fijar una valoración inmediata, aprovechando el potencial desde el inicio.
• Condiciones favorables: Posibilidad de “valuation cap” (tope de valoración) y descuentos en futuras rondas, con precios de entrada más ventajosos que los de inversores posteriores.
• Negociación más simple y rápida: Reduce la complejidad y los tiempos al centrarse en el monto de la inversión y las condiciones de conversión; también baja los costes legales.
• Agilidad sin estructuras complejas: No requiere deuda ni intereses, lo que aporta flexibilidad y rapidez en la toma de decisiones.

Riesgos y desventajas de los contratos SAFE

Los contratos SAFE ofrecen una vía ágil para que las startups obtengan financiación en etapas tempranas. Sin embargo, es esencial considerar los riesgos y desventajas asociados a su uso.

• Aumento del riesgo de dilución para los fundadores: Al utilizar un SAFE, los fundadores pueden enfrentarse a una dilución significativa de su participación accionarial. Dado que estos contratos convierten la inversión en acciones futuras, una emisión excesiva de SAFEs sin una estrategia clara puede resultar en una reducción considerable del porcentaje de propiedad de los fundadores cuando se materialice la conversión.
• Limitación de los derechos de control de los inversores antes de la conversión: Antes de la conversión de los SAFEs en acciones, los inversores no poseen derechos de voto ni de control en la empresa. Esta situación puede generar incertidumbre para los inversores, ya que carecen de influencia en las decisiones estratégicas hasta que se complete la conversión.
• Complicaciones en futuras rondas de inversión: La acumulación de múltiples SAFEs con diferentes términos y condiciones puede complicar la estructura de capital de la empresa. Esta complejidad puede dificultar la negociación y ejecución de futuras rondas de financiación, ya que los nuevos inversores podrían encontrar menos atractiva una estructura de capital fragmentada y con múltiples compromisos previos.
• Lagunas legales según la jurisdicción: Los SAFEs fueron diseñados en el contexto legal de Estados Unidos y pueden no estar plenamente adaptados a las legislaciones de otros países. En España, por ejemplo, la falta de una regulación específica para este tipo de contratos puede generar incertidumbre legal y fiscal, tanto para startups como para inversores. Es fundamental contar con asesoramiento legal especializado para adaptar el SAFE al marco jurídico local y evitar posibles inconvenientes.

Cláusulas clave en un contrato SAFE

Un contrato SAFE (Simple Agreement for Future Equity) es un instrumento de financiación que permite a los inversores aportar capital a una startup a cambio del derecho a recibir acciones en el futuro, generalmente en la próxima ronda de financiación. A continuación, se detallan las cláusulas más relevantes que suelen incluirse en estos acuerdos:

• Valuation Cap (Tope de valoración): El valuation cap establece un límite máximo para la valoración de la empresa al momento de la conversión del SAFE en acciones. Esto significa que, independientemente de la valoración que se determine en la futura ronda de financiación, el inversor SAFE convertirá su inversión a una valoración no superior al cap acordado. Esta cláusula protege al inversor en caso de que la empresa experimente un crecimiento significativo antes de la conversión, permitiéndole obtener una mayor participación accionarial.
• Descuento: La cláusula de descuento otorga al inversor el derecho a convertir su inversión en acciones a un precio reducido en comparación con los nuevos inversores en la futura ronda de financiación. Por ejemplo, un descuento del 20% permite al inversor adquirir acciones a un precio un 20% inferior al que pagarán los nuevos inversores. Esta disposición recompensa al inversor por asumir el riesgo en una etapa temprana de la empresa.
• Cláusula de Nación Más Favorecida (MFN): La cláusula Most Favored Nation (MFN) garantiza que, si la empresa emite futuros SAFEs con términos más favorables para otros inversores, el inversor original tiene derecho a beneficiarse de esas condiciones mejoradas. Esta cláusula asegura que todos los inversores reciban un trato equitativo y protege a los primeros inversores de posibles desventajas en acuerdos posteriores.
• Derechos de prorrata: Los derechos de prorrata permiten al inversor participar en futuras rondas de financiación para mantener su porcentaje de propiedad en la empresa. Esto significa que, si la startup realiza una nueva ronda de inversión, el inversor SAFE tiene el derecho, pero no la obligación, de invertir una cantidad adicional proporcional a su participación actual, evitando así la dilución de su porcentaje accionarial.
• Eventos de activación (Trigger Events): Los eventos de activación definen las circunstancias bajo las cuales el SAFE se convierte en acciones de la empresa. Los eventos más comunes incluyen:
  • Ronda de financiación cualificada: Una ronda de inversión futura en la que se establece una valoración formal de la empresa.
  • Venta de la empresa: Si la startup es adquirida antes de la conversión del SAFE.
  • Salida a bolsa: Si la empresa realiza una oferta pública inicial (IPO).

  Estas disposiciones aseguran que tanto la startup como el inversor tengan claridad sobre cuándo y cómo se realizará la conversión de la inversión en acciones.

• Mecanismos para resolución de disputas: También es importante incluir mecanismos para la resolución de disputas en el contrato SAFE. Estos pueden abarcar:
  • Arbitraje: Establecer un proceso de arbitraje para resolver conflictos de manera eficiente y fuera de los tribunales.
  • Ley aplicable: Determinar la jurisdicción y la legislación que regirá el contrato.
  • Confidencialidad: Asegurar que la información compartida entre las partes se mantenga confidencial.

Contrato SAFE vs. Nota Convertible vs. Equity

Al buscar financiación, las startups pueden optar por diferentes instrumentos: contratos SAFE, notas convertibles o emisión directa de equity.

Impacto del SAFE en la valoración y la dilución

El uso de un contrato SAFE (Simple Agreement for Future Equity) en la financiación de startups tiene implicaciones directas en la estructura de propiedad y en la valoración de la empresa.

Conversión y su efecto en el cap table

Al firmar un SAFE, el inversor aporta capital con la expectativa de convertir esa inversión en acciones en una futura ronda de financiación. Esta conversión altera la distribución de la propiedad de la empresa, ya que se emiten nuevas acciones para el inversor, diluyendo la participación de los accionistas existentes.

Ejemplo práctico de dilución con SAFE

Supongamos que una startup tiene 1.000.000 de acciones en circulación y un inversor aporta 100.000 euros mediante un SAFE con un valuation cap de 2.000.000 euros.

En la siguiente ronda de financiación, la empresa se valora en 4.000.000 euros. Dado el valuation cap, el inversor convierte su SAFE a un precio por acción de 2 euros (2.000.000 euros / 1.000.000 acciones), obteniendo 50.000 acciones nuevas.

Esto incrementa el total de acciones a 1.050.000, reduciendo la participación original de los fundadores del 100% al 95,24%.

Importancia del valuation cap en la negociación

El valuation cap establece el valor máximo al que se convertirá la inversión del SAFE en acciones. Un cap más bajo beneficia al inversor, ya que obtiene más acciones por su inversión, aumentando su participación en la empresa. Para los fundadores, un cap más alto es preferible para minimizar la dilución.

Valoración pre-money y post-money: diferencias y errores comunes

La valoración pre-money es el valor de la empresa antes de recibir nueva inversión, mientras que la post-money incluye el capital recién aportado.

Un error común es no considerar cómo los SAFEs afectan estas valoraciones. Por ejemplo, si no se contabilizan los SAFEs en la valoración pre-money, la dilución resultante puede ser mayor de lo esperado, sorprendiendo a los fundadores e inversores existentes.

Aspectos fiscales y legales del SAFE en España

En España, la calificación fiscal del SAFE no está claramente definida, lo que genera incertidumbre tanto para inversores como para emprendedores. Dependiendo de su redacción y condiciones, el SAFE podría ser considerado como un préstamo, una opción de compra o incluso una aportación de capital.

Esta ambigüedad afecta la tributación de las partes involucradas y puede influir en la deducibilidad de los intereses o en la imputación de ingresos.

Incertidumbres regulatorias y zonas grises legales

La falta de una regulación específica para los SAFE en España crea zonas grises legales. Al no estar contemplados expresamente en la normativa española, su validez y ejecución pueden ser objeto de interpretaciones diversas. Esto puede derivar en complicaciones legales, especialmente en situaciones de conflicto entre las partes o en procesos de liquidación de la empresa.

Al menos conforme a derecho mexicano, salvo que se acuerde otra cosa en estatutos o en un contrato, solo los accionistas pueden nombrar consejeros para el órgano de administración de una sociedad mercantil. Por otra parte, el SAFE no es oponible ante terceros. Al no ser accionista, el inversionista no aparece en los registros corporativos de la sociedad y, al menos en México, el contrato no es inscribible en registros públicos. Esto es relevante porque, en caso de que exista una ronda de inversión, el Inversionista solo puede exigirle a la startup que respete los acuerdos asumidos en el SAFE, pero no así a los inversionistas nuevos.

Jurisprudencia y normativa aplicable en el entorno jurídico español

Hasta la fecha, no existe una jurisprudencia consolidada en España que aborde directamente los contratos SAFE. En ausencia de precedentes judiciales, es imprescindible que las partes involucradas redacten el contrato con especial cuidado y busquen asesoramiento legal para asegurar su adaptabilidad al marco jurídico local.

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