La reestructuración de la cartera de negocios de Abengoa: Un desafío financiero persistente

Abengoa, una empresa con una trayectoria de más de 80 años, se ha enfrentado a múltiples desafíos financieros en las últimas décadas. Su historia reciente está marcada por una serie de reestructuraciones de su cartera de negocios y de su deuda, evidenciando la complejidad de sus operaciones y la volatilidad del mercado en el que se desenvuelve.

Historia y modelo de negocio de Abengoa

Nacida en Sevilla en enero de 1941, Abengoa se consolidó como una ingeniería especializada en grandes obras. Su modelo de negocio se divide en tres áreas principales:

• Ingeniería y Construcción: Especializada en proyectos "llave en mano", como plantas termosolares, híbridas solar-gas, de generación convencional y de biocombustibles, infraestructuras hidráulicas (desaladoras) y líneas de transmisión eléctrica.
• Infraestructuras de tipo concesional: Agrupa activos propios de carácter concesional con ingresos regulados por contratos de venta a largo plazo. Incluye la operación de plantas de generación eléctrica (solares, cogeneración o eólicas) y de desalación, así como líneas de transmisión.
• Producción industrial: Abarca negocios de alto componente tecnológico, como los biocombustibles, donde la compañía ostentó una posición de liderazgo.

Estos negocios son intensivos en capital, involucran obras complejas de gran envergadura y requieren una financiación específica y de larga duración. Abengoa ha operado globalmente a través de 577 sociedades dependientes, 78 sociedades asociadas, 31 negocios conjuntos y 211 uniones temporales de empresa, desarrollando una extensa cartera de 280 patentes y empleando a más de 28.000 personas en el año de su primer concurso.

Crecimiento y desafíos de rentabilidad

El salto internacional de Abengoa se produjo a partir de 2004, experimentando un crecimiento "explosivo". Entre 2007 y 2014, su cifra de negocios pasó de 2.655 millones de euros a más de 7.100 millones, lo que equivale a un crecimiento anual promedio del 15,2%.

Sin embargo, este crecimiento en ventas no se tradujo eficazmente en beneficios. Mientras las ventas se multiplicaron por 2,7 veces, los beneficios después de impuestos solo aumentaron un 44%. Para obtener 1 euro de beneficio después de impuestos, Abengoa necesitaba 35 euros de ventas en su período de máximo crecimiento, mientras que Iberdrola requería menos de 9 euros e Inditex 6,6 euros.

Esta ineficiencia se debía a varios factores:

• El resultado de explotación no alcanzaba un nivel de rentabilidad suficiente, lo que implicaba una mayor necesidad de proveedores, personal y gastos de gestión.
• Los precios de sus servicios eran "más bajos" en relación con los costes, o bien existía un problema de eficiencia operativa.

El punto de inflexión y el primer concurso de acreedores

El 31 de julio de 2015, Abengoa anunció una rebaja de sus previsiones de flujos de caja de explotación, debido a problemas en proyectos de Brasil, Chile y México. Esta noticia generó una incertidumbre masiva en el mercado, provocando una caída en la cotización de sus instrumentos de deuda y patrimonio, limitando el acceso a los mercados de capitales y ralentizando la aprobación de renovaciones de líneas de circulante por parte de las entidades financieras.

Sin liquidez y sin acceso a nueva financiación, la empresa entró en una "tormenta perfecta". Las inversiones realizadas desde 2007 hasta 2015 no generaban la rentabilidad necesaria para su supervivencia. En septiembre de 2015, las entidades financieras iniciaron negociaciones para un nuevo plan de viabilidad, que incluía:

• Una ampliación de capital de más de 600 millones de euros.
• Reducción de la deuda a corto plazo y ampliación de los plazos de la deuda a largo plazo.
• Venta de activos (concesiones, plantas propias o acciones de empresas) por 1.300 millones de euros.
• Control de dividendos para priorizar la liquidez.
• Cambio en el Consejo de Administración para incorporar consejeros independientes.

Sin embargo, el 25 de noviembre de 2015, Abengoa comunicó a la CNMV que el plan no podía ejecutarse. El 15 de diciembre de 2015, el Juzgado de lo Mercantil N.º 2 de Sevilla decretó el inicio del proceso concursal.

Planes de reestructuración post-concursal

Tras su primer concurso de acreedores, Abengoa implementó varios planes de reestructuración financiera que sumaron quitas a inversores y proveedores de más de 10.000 millones de euros. A pesar de los esfuerzos, las pérdidas se dispararon en 2016, alcanzando los 7.629 millones de euros, seis veces más que en 2015.

En 2016, la cifra de negocios se redujo a 1.510 millones de euros, menos de la mitad del año anterior, y el EBITDA fue negativo en 241 millones. La cartera de ingeniería y construcción descendió a 2.700 millones, y las ventas en infraestructura de tipo concesional bajaron un 46%.

La compañía recibió el consentimiento de sus acreedores para un nuevo plan de reestructuración, que incluía:

• Un importe total de dinero nuevo de 1.169,6 millones de euros, dividido en distintos tramos, con vencimientos de hasta 48 meses y garantías reales sobre activos clave como el proyecto A3T en México y acciones de Atlantica Yield.
• Las entidades financiadoras recibirían entre el 5% y el 30% del nuevo capital social de Abengoa post-reestructuración, dependiendo del tramo de financiación.
• Nuevas líneas de avales por 307 millones de euros, con un 5% del nuevo capital social para las entidades financiadoras.
• Una quita del 97% del valor nominal de la deuda financiera preexistente, manteniendo el 3% restante con vencimiento a 10 años, sin devengo de intereses y sin posibilidad de capitalización.

Adicionalmente, los acreedores podían optar por capitalizar un 70% de sus créditos a cambio del 40% del capital social de Abengoa, post-reestructuración, y el 30% restante de la deuda preexistente sería refinanciado con nuevos instrumentos de deuda.

Evaluación de Moody's

La calificadora crediticia Moody's consideró que la quita del 70% de la deuda de Abengoa, contemplada en el plan de salvación, equivalía a un "default" según sus definiciones. Además, advirtió que Abengoa podría protagonizar uno de los mayores concursos de acreedores en España, superando en volumen de deuda a la quiebra de Martinsa Fadesa en 2008.

Moody's también destacó lecciones clave de la crisis de Abengoa, como la importancia de la liquidez libre de restricciones y la rapidez con la que el efectivo puede evaporarse cuando los proveedores y clientes pierden la confianza en la compañía, subrayando la complejidad de su estructura financiera.

A pesar de los desafíos, Abengoa recibió cartas de compromiso de inversores como Abrams Capital, The Baupost Group, Canyon Capital Advisors, Centerbridge Partners, y otros, para la inyección de nuevo dinero que excedía las necesidades del plan de viabilidad.

La crisis de liquidez en el contexto de la pandemia de COVID-19

En 2020, la situación de Abengoa se volvió "desesperada", con oxígeno de liquidez solo hasta finales de mes. Los efectos económicos de la pandemia de COVID-19 fueron "devastadores" para la empresa, planteando la posibilidad de un segundo concurso de acreedores a principios de julio, lo que previsiblemente conduciría a un proceso irreversible de liquidación.

El problema residía en las reticencias de los bancos, liderados por Santander, y el Estado, a través del ICO, para llegar a un acuerdo sobre el plan de refinanciación de más de 1.200 millones de euros (entre nuevos avales, créditos y quitas) presentado el 19 de mayo. Los bancos pedían que el ICO diera el primer paso y viceversa, lo que estancó las negociaciones.

Detalles del plan de mayo de 2020:

• Solicitud de ayuda al ICO para avalar 250 millones de euros de créditos concedidos por Santander, Bankia, CaixaBank, Credit Agricole, BBVA y Bankinter.
• Apoyo de Cesce para garantizar líneas de avales por 300 millones de euros hasta 2021.
• Financiación vía proveedores, con una quita en sus facturas o su canje por activos, por un monto que podría ascender a más de 680 millones de euros.
• Modificación de condiciones de la deuda con otros acreedores, planteando la "capitalización de deuda".

Como alternativa, se propuso, sin éxito, que el ICO abriera una vía urgente de liquidez de 50 millones, que se descontaría de los 250 millones de créditos bancarios. Es importante destacar que el ICO era accionista de Abengoa, con más del 2% de la compañía, tras capitalizar deudas en refinanciaciones anteriores.

Impacto social y laboral

La posible quiebra de Abengoa representaba una "bomba política" por el impacto en miles de empleos. A cierre de 2018, la empresa tenía una plantilla media de 14.400 empleados en todo el mundo, de los cuales 2.700 estaban en España, principalmente en Andalucía. Adicionalmente, se atribuían a Abengoa unos 10.000 empleos indirectos o inducidos.

Reestructuraciones problemáticas en Europa

La situación de Abengoa no era un caso aislado. Las refinanciaciones problemáticas se dispararon en Europa en 2019, con España como el tercer país con mayor volumen (8.200 millones de euros), solo después de Francia y Reino Unido. Compañías como Codere, Deoleo, Aldesa y Tubos Reunidos también protagonizaron importantes reestructuraciones de deuda.

La tabla a continuación muestra algunas de las principales reestructuraciones problemáticas en España hasta el primer semestre de 2019:

El acuerdo final de reestructuración

A pesar de los múltiples retrasos, Abengoa logró culminar la firma del acuerdo de reestructuración con sus acreedores, lo que le permitió esquivar la amenaza de quiebra. Este acuerdo incluía una nueva línea de avales "revolving" a cinco años por importe de hasta 126,4 millones de euros, ampliable hasta 300 millones, con el objetivo de financiar las necesidades de liquidez y avales del grupo encabezado por Abenewco 1. Este fue el tercer plan de "rescate" financiero en pocos años, tras los de 2017 y 2019.